ОФЗ-н — народные облигации
-
Бинариум
1 место! Самый лучший, надежный и прибыльный брокер бинарных опционов за 2020 год!
Идеально подходит для новичков и среднеопытных трейдеров.
Бесплатное обучение и демо-счет на любую валюту!
Получите свой бонус за регистрацию:
Облигации федерального займа
Определение облигаций Федерального Займа, рынок облигаций
Информация об определении облигаций Федерального Займа, рынок облигаций
Содержание
Содержание
1. Рынок облигаций Государственного сберегательного кредита
2. Основные условия денежной эмиссии
3. Определение купонного дохода
Облигации Федерального Займа (ОФЗ) — это государственная именная купонная ценная бумага, имеющая срок обращения более 1 года и предоставляющая право владельцу на получение процентного дохода, начисляемого к номинальной стоимости облигаций, и суммы основного долга(номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента), выплачиваемого при погашении ОФЗ.
Гос. облигации — облигации, выпускаемые мин фином России. Данные облигации являются купонными, т. е. по ним предусмотрены процентные выплаты по купонам. По некоторым денежным эмиссиям ОФЗ в определенные даты предусматривается частичное погашение номинала (амортизация долга). Данные облигации попадают в категорию гос. облигаций
Облигации Федерального ссуды — это процентная облигация, выпускаемая в бездокументарной форме минфиным РФ.
Рынок облигаций Государственного сберегательного кредита
-
Бинариум
1 место! Самый лучший, надежный и прибыльный брокер бинарных опционов за 2020 год!
Идеально подходит для новичков и среднеопытных трейдеров.
Бесплатное обучение и демо-счет на любую валюту!
Получите свой бонус за регистрацию:
С 27 сентября 1995 года министерство финансов приступило к размещению облигаций Государственного сберегательного ссуды (их можно назвать ОСЗ по аналогии с устоявшимся сокращением государственных облигаций — ОФЗ). Денежная эмиссия этого типа облигаций ориентирована на население Российской Федерации, общие сбережения которого, по различным оценкам, составляют от 10 до 20 млрд. долларов. в настоящее время их основная масса хранится в виде наличной валюты (после введения “валютного коридора” — наличных рублей) или лежит во вкладах в частных банках.
Цель нового кредита действительно весьма нетрадиционна — дать населению возможность воспользоваться теми преимуществами на рынке ценных бумаг, которые до сего дня получали только юридические лица, вкладывапреимуществамиостаточно надежные и ликвидные государственные обязательства. Появилась надежда, что действия государства на рынке ценных бумаг значительно уменьшат напряженность, связанную с проблемами частных вкладов.
Разумеется, объявление мин фина о выпуске ОСЗ чисто случайно совпало с кризисом, однако более удачного момента найти было трудно. Государство как бы поспешило указать населению единственно возможный выход из создавшегося положения — забрать деньги из банков и приобрести государственные, абсолютно надежные ценные бумаги.
При успешной компании планов по размещению ОСЗ мин фин профинансирует неинфляционными методами дефицит бюджета, “свяжет” денежные излишки населения, обеспечит людям сохранность и приличный Доход, пожнет неплохие политические плоды до президентских выборов.
Основные условия эмиссии ценных бумаг
В приложении к приказу N99 от 5 сентября 1995 года минфина РФ в соответствии с Указом президента РФ от 9 августа 1995 года N836 “О государственном сберегательном займе”, а также постановлением Правительства РФ от 10 августа 1995 года N812 “О Генеральных условиях эмиссии и обращения облигаций Государственного сберегательного ссуды Российской Федерации”определены условия денежной эмиссии и обращения облигаций.
Эмитентом облигаций является министерство финансов РФ. Выпуск осуществляется в бумажной форме на предъявителя номиналом 100 и 500 тысяч рублей. Первый Транш составил 1 трлн. рублей и будет погашен ровно через год — 27 сентября 1996 года. Доходность будет привязана к ОФЗ, и аналогично ОФЗ купонный доход будет выплачиваться ежеквартально. Процентный Доход по купону определяется эмитентом на каждый купонный период и равняется последней официально объявленной купонной ставке по ОФЗ. Ставка купона по ОФЗ, в свою очередь, зависит от доходности ГКО. Процентный Доход объявляется за неделю до начала купонного периода. Размер процентного Дохода по каждой облигации выплачивается, исходя из номинальной стоимости облигации.
Продажа облигаций осуществляется уполномоченными банками и финансовыми организациями, определяемыми эмитентом и заключившими с ним договор купли-продажи облигаций.
Уполномоченные банки и другие финансовые фирмы вправе покупать облигации на рынке по рыночным ценам, в том числе путем котировок облигаций.
В отличие от предшествующих аналогичных кредитов — известный всем трехпроцентный заем РФ, где государство продавало и покупало облигации, — на этот раз выбран другой путь: государство продает все облигации крупным частным банкам. Однако, самым крупным держателем облигаций скорее всего будет Сбербанк.
Банки, выкупившие бумаги “на себя”, то есть выступившие классическими андеррайтерами, в дальнейшем смогут, учитывая, вероятно самую высокую купонную ставку, оставить одну половину пакета у себя, а другую — продать оптом и в торговлю в розницу всем желающим пот свободной цене.
Банки будут заключать договор с Минфином, согласно которому 90 процентов бумаг должно быть продано в течение 60 дней. Из 90 процентов этих бумаг 50 процентов должно быть продано за наличные деньги.
ОСЗ — облигации на предъявителя, то есть регистрировать свои права на них нигде не придется. Каждая облигации будет иметь хождение ровно год со дня эмиссии ценных бумаг. Облигация имеют четыре отрывных купона, заплатив один раз за облигацию в момент ее приобретения, держатель имеет возможность получать Доход частями, четырежды в течение года, в конце же срока вместе с выплатой по четвертому купону будет возвращаться и сама сумма, обозначенная в качестве номинала облигации.
Денежная эмиссия ОФЗ осуществляется периодически в форме отд. Денежных эмиссий в соответствии с «Генеральными условиями эмиссии и обращения облигаций федеральных ссуд», утвержденными Постановлением Правительства РФ (15 мая 1995). Общий объем выпуска ОФЗ определяется Минфином РФ в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого федеральными законами о федеральном бюджете на соответств. финанс. год. ОФЗ выпускаются вбездокументарной форме. Учет отд. облигаций и соответственно их собственников осуществляется в виде записей по счетам депо. Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом в 2-х экз., имеющих равную юридич. силу, один из которых хранится в мин фине РФ, второй — в депозитарии.
В глобальном сертификате указывают: объем денежной эмиссии, размер купонного дохода либо порядок его расчета, дату размещения, дату погашения, даты выплаты купонного дохода и ограничения на долю объема эмиссии ценных бумаг, приобретаемую нерезидентами. Мин фин РФ по согласованию с российским ЦБ утверждает условия отд. Денежных эмиссий ОФЗ. В 1995 мин фин РФ приступил к выпуску облигаций займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК).
Величина купонногодохода, определяемая на основе доходности по ГКО и рассчитываемая отдельно для каждого купонного периода, объявляется по 1-му купону не позднее чем за 7 дней до даты начала размещения, по последующим купонам — не позднее чем за 7 дней до датывыплаты выгоды по предшествующему купону. Максим, срок обращения выпущенных в 1995-98 ОФЗ-ПК — 3 года, купонный период — 3 и 6 мес. В 1996 мин фин РФ приступил ГКОыпуску среднесрочных облигаций федер. Кредита с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). Величина купонного дохода, объявляемая при выпуске ОФЗ-ПД, постоянна и действует в течение всего периода обращения данных облигаций (по всем купонам).
Срок обращения размещ. в 1996-98 ОФЗ-ПД — от 2 до 15 лет, купонный период- 6 и 12 мес. На 1 янв. 1998 общий объем размещ. ОФЗ-ПК по номинальной стоимости составлял 47617млрдр., соответственно ОФЗ-ПД-117775 млрд р. С 1 января 1998 номинальная стоимость ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД составляет 1 тыс. рублей. ОФЗ размещаются путем проведения продажи с молотка по средам; в остальные рабочие дни проводятся торговые сессии с 11.00 до 13.30. Российский ЦБ выступает генеральным агентом по обслуживанию денежных эмиссий ОФЗ и регламентирует по согласованию с Минфином РФ вопросы размещения и обращения ОФЗ, в т.ч. осуществляет выплату купонного дохода и погашение облигаций за счет средств эмитента.
Денежние расчеты по сделкам с ОФЗ осуществляются через российский ЦБ и его территориальные учр-ния, а также иные кредитные организации в порядке, определяемом российским центральным банком по согласованию с Минфином РФ. При размещении эмиссии ОФЗ российский центральный банк может приобретать их на основании отдельных договора с Минфином РФ. Размещение ОФЗ и заключение всех сделок по ним осуществляется через компании, уполномочные Центральным банком Российской Федерации на осуществление депозитарной и дилерской деятельности с ОФЗ.
С 1 апреля 1998 функции депозитария по ОФЗ выполняет Национальный депозитарный центр. Размещение облигаций и заключение всех сделок с ОФЗ на вторичном рынке осуществляется через торговую систему Московской межбанковской валютной биржи. Информация об очередном выпуске ОФЗ объявляется не позднее чем за 7 дней до даты его размещения. Выпуск считается состоявшимся, если в процессе размещения было продано не менее 20% количества предполагавшихся к выпуску ОФЗ. ЦБ России по указанию министерства финансов РФ может дополнительно продавать ОФЗ, не проданные в период размещения отдельного денежной эмиссии, и досрочно выкупать ОФЗ на вторичном рынке (в течение торговой сессии).
Выпуск и обращение гос облигаций с переменным купоном является логическим продолжением и углублением развития рынка государственных ценных бумаг, который на первом этапе был представлен только ГКО. Основным недостатком функционирования рынка ГКО является его краткосрочный характер. Государство же заинтересовано в долгосрочном заимствовании денежных средств, период обращения которых измерялся бы годами. Поэтому политика финансовых органов Российской Федерации направлена на реструктуризацию государственного долга в сторону увеличения доли среднесрочных ценных бумаг.
Однако при выпуске долгосрочных и среднесрочных облигаций необходимо учитывать целый ряд факторов, и прежде всего экономическую стабильность, темпы инфляции, курс валют. В этой связи выпуск дисконтных ценных бумаг является весьма рискованным мероприятием. Несмотря на то что ГКО могут выпускаться сроком обращения до 12 месяцев, были эмитированы только две серии, к которым со стороны инвесторов наблюдалось очень настороженное отношение.
Денежные эмиссии долгосрочных и среднесрочных ценных бумаг успешно осуществляются в странах со стабильной экономикой. В Российской Федерации же, которая только встала на путь рыночных преобразований,рынок ценных бумаг развивается под влиянием общей экономической ситуации, характеризующейся относительной нестабильностью. В этих условиях при выпуске долгосрочных дисконтных ценных бумаг риски несут и инвестор, и эмитент. Это связано сГКОм, что доходность по дисконтным облигациям устанавливается в момент их размещения через механизм действия цены отсечения, определяемой мин фином. Устанавливая цену отсечения на определенном уровне, эмитент среди прочих факторов учитывает и прогнозные оценки темпов инфляции на период размещения. Доходность должна в определенной степени коррелировать с динамикой инфляции. С уменьшением прогнозного периода возрастает вероятность прогностической ошибки. Поэтому эмитент несет процентный риск, размещая ценные бумаги с фиксированной доходностью, которая может оказаться чрезмерно высокой, если в период обращения этих облигаций произойдет снижение темпов инфляции. Цена заимствования окажется слишком дорогой.
Следует отметить, что в условиях нестабильной экономики процентный риск несут и инвесторы. Приобретая облигации с фиксированной доходностью, инвестор рискует тем, что до срока погашения может произойти ухудшение экономической ситуации и темп роста цен будет выше, чем уровень доходности.
Таким образом, процентный риск оказывает влияние на поведение эмитента и инвестора и препятствует заключению долгосрочных соглашений.
В этих условиях, чтобы избежать процентного риска, необходим выпуск ценных бумаг с плавающей доходностью, которая учитывала бы изменение экономической ситуации. В качестве такой ценной бумаги, рассчитанной на среднесрочный период обращения, в Российской Федерации были выпущены гос. облигации с переменным купоном (ОФЗ). Обычно процентную ставку привязывают к изменению какого-либо показателя (темпы инфляции, учетная ставка центробанка, цена золота и т.п.). По ОФЗ доходность привязана к доходности по ГКО.
Выпуск ОФЗ расширяет спектр государственных ценных бумаг, увеличивая возможный срок обращения облигаций с целью покрытия дефицита госбюджета. ОФЗ не вытесняют с рынка государственных ценных бумаг ГКО. Эти два вида облигаций взаимно дополняют друг друга и неразрывно связаны. ОФЗ являются именными купонными среднесрочными государственными ценными бумагами, выпускаемыми в безналичной форме, н% ставкустью 1 млн. руб. с периодом обращения 1—3 года. Владельцамиучетная ставкаь физические и юридические лица, которые приобретают право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в течение срока обращения, который устанавливается в процентах к номинальной стоимости.
Эмитентом ОФЗ является мин фин России, который по согласованию с центробанком устанавливает параметры каждого эмиссии ценных бумаг ОФЗ:
— объем эмиссии гос. облигаций;
— порядок расчета купонного дохода;
— даты купонных выплат;
— ограничения на долю объема денежной эмиссии, приобретаемую нерезидентами.
Эти условия фиксируются в глобальном сертификате и объявляются не позднее чем за 7 дней до начала размещения. Размещение проходит на конкурсах ММВБ, которые организует ЦБ. Выпуск считается состоявшимся, если в период размещения было продано не менее 20% от количества предполагавшихся к выпуску облигаций.
Определение купонного дохода
В соответствии с условиями эмиссии ценных бумаг ОФЗ размер Дохода, выплачиваемого по купону, привязан к доходности по ГКО. Конкретный механизм привязки может меняться при различных выпусках. Однако порядок расчета купонного дохода устанавливается единообразный для конкретного эмиссии ОФЗ, публикуется в печати и не может быть изменен до срока погашения данного денежной эмиссии. Это позволяет инвестору знать правила игры на весь период обращения ОФЗ. Безусловно, инвестору важно иметь информацию о конкретном значении купонной ставки, которая публикуется за 7 дней до начала размещения. Однако в этой публикации дается ставка только для первого купона. Если в течение срока действия эмиссии ценных бумаг будет четыре купонных выплаты, то. ставки по остальным купонам неизвестны. Они будут объявляться по второму купону за 7 дней до выплаты Дохода по первому купону, по третьему—за 7 дней до выплаты Дохода по второму купону и так далее. Поэтому инвестору важно знать методику расчета купонного дохода, чтобы построить свою стратегию поведения на рынке ОФЗ.
Рассмотрим алгоритм расчета купонной ставки на примере первого эмиссии ОФЗ, который состоялся 14 июня 1995 г. В соответствии с условиями денежной эмиссии доходность по купону привязана к средней доходности по ГКО, погашаемых в сроки, близкие к дате выплаты купонного дохода. В расчет доходности брались результаты четырех торговых сессий, непосредственно предшествующих дате объявления купонной ставки.
Исходя из этого, расчет ставки производится следующим образом:
Определение серий ГКО, доходность по которым будет учитываться при определении купонной ставки. Выплаты по первому купону ОФЗ были намечены на 27 сентября 1995 г. В расчет брались денежные эмиссии ГКО, которые погашались в период + 30 дней от официально объявленной даты выплаты по первому купону, т.е. в период с 28.09.95 до 27.10.95. В этот период в соответствии с графиком погашения попадали три серии ГКО: 11-й и 12-й денежные эмиссии 6-месячных ГКО (номера серий 22020 и 22020) и* 1-й выпуск 12-месячных ГКО (серия 23001).
Погашение этих серий должно было произойти в следующие даты:
22020 — 11.10.95; 23001 — 25.10.95.
Определение даты проведения четырех торговых сессий, результаты которых будут учитываться при расчете купонной ставки. Если конкурс по размещению 1-го эмиссии ценных бумаг ОФЗ должен был состояться 14 июня 1995 г., то объявление купонной ставки следовало произвести 7 июня 1995 г.
В результате расчетов усредненная Доходность составила 52,88%. Эта Доходность и определила ставку первого Купона первого Эмиссии ОФЗ. Аналогичным образом производятся расчеты по всем последующим Купонам. Таким образом, Рынок ОФЗ неразрывно связан с Рынком ГКО и существовать без него не может, так как величина купонной ставки привязана к средней доходности по ГКО.
Доход по ОФЗ образуется за счет двух составляющих: во-первых, за счет Дохода, получаемого по Купону и привязанного к средней доходности по ГКО, и, во-вторых, за счет покупки облигаций по Цене ниже номинала. Если облигация приобретается по Цене выше номинала без учета накопленного Купонного дохода, то возникает убыток, так как облигация гасится по номиналу. За Период обращения ОФЗ идет постоянное накопление Купонного дохода. По мере приближения Срока погашения очередного Купона накопленный Доход возрастает, что отражается на Цене облигаций. Инвестор, продавая облигацию до наступления ГКОонных выплат, обязательно в Цене Продажи учтет накопленный Купонный доход.
Цена покупки облигаций колеблется около их номинальной Стоимости в зависимости от Конъюнктуры Рынка: она может быть ниже или выше номинальной Стоимости облигаций. Накопленный Купонный доход равномерно возрастает за Период обращения облигаций.
При Работе с ОФЗ следует учитывать особенности налогообложения получаемого Дохода.
В связи с тем что Цена Договоренности складывается из двух компонентов, то и финансовый результат от инвестиций в ОФЗ также следует разделить на две части:
— Доход, полученный в результате Разницы между Ценой покупки и Ценой Продажи (Ценой погашения);
— Доход, полученный по Купону.
Первая составляющая Дохода (дисконтный Доход) подлежит налогообложению в общем порядке, как Прибыль по ставке 35%.
Вторая составляющая Дохода, представляющая собой накопленный Купонный доход за Период, когда Инвестор владел облигацией, облагается Налогом по ставке 15%.
Рынок ГКО-ОФЗ в России
Ценные бумаги известны, по меньшей мере, с позднего средневековья. Тогда в результате великих географических открытий заметно расширились горизонты международной торговли, и предпринимателям потребовались крупные суммы капитала, чтобы использовать новые возможности. Более того, расходы по освоению заморских рынков сбыта и источников сырья оказались не по плечу отдельным лицам, результатом чего явилось возникновение акционерных обществ — английских и голландских компаний по торговле с Ост-Индией, компании Гудзонова залива, которые и стали первыми крупными эмитентами ценных бумаг. Кстати, акции последней до сих пор котируются на фондовых биржах Лондона и Торонто. В 16-17 вв. в Англии акционерные общества создавались также для финансирования добычи угля, дренажных и иных капиталоемких работ.
В те времена лондонские брокеры заключали сделки прямо на улице или в кафе (отсюда пошло выражение “уличный” рынок) . Только с началом промышленного переворота и созданием крупных обрабатывающих предприятий торговля акциями получила широкое распространение. В ответ на это лондонские брокеры в 1773 г. арендовали часть Королевской меняльни. Так появилась первая в мире Лондонская фондовая биржа, и рядом с “уличным” рынком стал быстро развиваться рынок “организованный” , что в свою очередь способствовало развитию промышленности и торговли. Первая американская фондовая биржа возникла в 1791 г. в Филадельфии, а в 1792 г, появилась на свет прародительница знаменитой ныне нью-йоркской фондовой биржи.
Сначала биржи торговали не столько акциями, сколько облигациями, которые охотно выпускали правительства и железнодорожные компании, нуждавшиеся в огромных средствах для создания инфраструктуры крупного машинного производства. Победное шествие акционерной собственности с конца прошлого века привело к специализации бирж на торговле акциями а работа с облигациями сосредоточилась на “уличном” рынке.
В 60-х годах 19 века произошло еще одно важное событие. В Германии появились универсальные инвестиционные банки, взявшие на себя весь комплекс посреднических операций с ценными бумагами в интересах прежде всего тяжелой индустрии. Разрабатывая нетрадиционные источники капитала и формируя чуть ли не целые отрасли промышленности, они сыграли выдающуюся роль в индустриализации таких передовых стран, как США, Германия, Швеция.
Именно из Германии и в меньшей мере из Франции пришел брокерский бизнес в Россию. “Маклер” ,” биржа” , “акция” , “курс” , эти термины мы получили оттуда вместе с опытом финансовых инвестиций.
Государственные ценные бумаги занимают важное место среди инструментов рынка ценных бумаг. Их эмитентами являются правительства, органы местной власти, а также учреждения и организации, пользующиеся государственной поддержкой.
Выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикой заимствования средств в Центральном банке или получению доходов от эмиссии денег. Использование кредитных ресурсов Центрального банка ссужает возможности регулирования ссудного рынка и поэтому во многих странах установлены ограничения на доступ правительства к этим ресурсам. Покрытие дефицита бюджета через эмиссию денег приводит к поступлению в оборот необеспеченных реальными активами платежных средств, что связано с инфляцией и расстройством денежного обращения страны.
Необходимость выпуска государственных долговых обязательств может появиться и в связи с потребностью погашения ранее выпущенных правительством займов даже при бездефицитности бюджета текущего года.
Другой причиной выпуска государственных ценных бумаг может послужить то, что в течении года у государства могут возникать относительно короткие разрывы между государственными доходами и расходами. Эти разрывы появляются из-за того, что поступление платежей в бюджет происходит в определенные даты, в то время как расходы бюджета производятся более равномерно по времени.
Выпуск некоторых видов государственных ценных бумаг может способствовать сглаживанию неравномерности налоговых поступлений, устраняя тем самым причину кассовой несбалансированности бюджета. Особенностью обращения таких обязательств является то, что их владельцы могут через определенный срок возвратить эти обязательства правительства обратно, либо использовать их при уплате налогов.
В ряде стран краткосрочные государственные ценные бумаги используются в целях обеспечения коммерческих банков ликвидными активами. Коммерческие банки помещают в выпускаемые правительством ценные бумаги часть своих средств, главным образом резервных фондов, которые благодаря этому не отвлекаются из оборота, более того эти средства приносят доход.
Государственные ценные бумаги могут выпускаться для финансирования программ, осуществляемых органами местной власти. В таких случаях Государство может выпускать не только свои собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долговым обязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые по его мнению заслуживают государственной поддержки. Такие долговые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг.
Финансирование государственного долга посредством выпуска государственных ценных бумаг обходится меньшими издержками, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что правительственные долговые обязательства отличаются высокой ликвидностью и инвесторы испытывают меньше затруднений при их реализации на вторичной рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы государству. Поэтому государственные ценные бумаги во многих странах являются одним из основных источников финансирования внутреннего долга.
Первичное размещение государственных ценных бумаг осуществляется при посредничестве определенных субъектов. Среди них главенствующее положение занимают центральные банки, которые организуют работу по распространению новых займов, привлекают инвесторов, а в ряде случаев приобретают крупные пакеты правительственных долговых обязательств. В некоторых государствах эти функции выполняются министерством финансов, либо относительно самостоятельными подразделениями по управлению государственным долгом. Во многих странах допускается участие в качестве посредников при первичном размещении государственных ценных бумаг частных финансово-кредитных учреждений и организаций. Однако в ряде государств накладываются определенные запреты на участие коммерческих банков в подобной деятельности. Например, в Японии долгое время коммерческим банкам было запрещено осуществлять посреднические функции по размещению новых выпусков ценных бумаг и лишь в 1981 году им было разрешено выполнять подобные операции с государственными облигациями на внебиржевом рынке. Во Франции коммерческим банкам законодательно запрещено членство в фондовых биржах. В Канаде длительное время коммерческим банкам не разрешалась деятельность на фондовом рынке. В США по большинству государственных ценных бумаг заявка на приобретение подается непосредственно в Финансовое управление Казначейства, либо в любое отделение банка, входящего в Федеральную резервную систему, которая выступает агентом Казначейства, однако и коммерческим банкам разрешено вкладывать средства и организовывать выпуски государственных ценных бумаг, облигаций штатов и местных органов власти. В Германии коммерческим банкам разрешены все виды операций на рынке ценных бумаг.
Функции государственных ценных бумаг
Государственные ценные бумаги во всем мире выполняют две основные функции: финансирование бюджетного дефицита и исполнение денежно-кредитной политики. Однако сейчас на Западе эти две задачи разделяются. Раньше обе функции возлагались на государственные ценные бумаги. В настоящее время в связи с процессами по объединению Европы и ужесточение законов происходит разделение инструментов по целевому назначению. Государственные ценные бумаги служат проведению фискальной политики — для финансирования государственного долга. Управление денежно — кредитной политикой осуществляется с помощью других инструментов, разделяемых на три уровня: первый, самый жесткий, — это ставка рефинансирования и ставка обязательного резервирования ; второй, более мягкий, уровень — это кредитно-депозитная деятельность (Центральный банк проводит операции по приёму депозитов или выдаче кредитов и, устанавливая ставки по этим операциям, влияет на ставки межбанковского рынка и т.д.) и третий уровень — это государственные ценные бумаги путем проведения прямых операций, либо операций типа РЕПО.
Проблема в том, что для использования рынка ценных бумаг в качестве денежно-кредитного регулятора необходимо, чтобы объем находящихся в обращении бумаг был весьма велик. Обычно степень задолженности государства, т.е. внутренний долг по отношению к ВВП составляет от 50 до 100 %. Маастрихтские соглашения позволяют европейским правительствам иметь уровень задолженности, превышающий месячный размер ВВП в 7 раз. например в Бельгии размер внутреннего долга составляет 140 % ВВП, в США — примерно равен ВВП. В России по состоянию на 1 января 1995 г он составил 14 — 15 %, по другим данным уровень внутренней задолженности составлял в начале 1996 г. около 40% месячного ВВП.
Только при значительном объеме рынка государственных ценных бумаг их покупка или продажа Центральным банком может оказать ощутимое влияние на уровень процентных ставок. Как попытку использования ценных бумаг для оперативного регулирования ситуации на денежном рынке можно назвать действия Центрального банка РФ во время кризиса на межбанковском рынке в августе 1995 г., когда он выкупил у банков пакет ГКО на сумму более 1,5 трлн. руб. При этом целью ставилось не снижение процентных ставок, а поддержание уровня ликвидности банков.
В странах с развитой рыночной экономикой государственные ценные бумаги выпускаются для решения бюджетных задач. Это:
- сглаживание неравномерности налоговых поступлений, достижение кассовой сбалансированности бюджета. Например, казначейство Великобритании выпускает именные налогово-депозитные сертификаты, которые могут быть использованы для уплаты налогов (в этом случае по сертификатам выплачиваются повышенные проценты) либо выкуплены у эмитентов по первому требованию последних. В РФ также есть опыт использования ценных бумаг для уплаты налогов: казначейские обязательства могут быть обменены на казначейские налоговые освобождения для зачета налоговых платежей в федеральный бюджет. В США для покрытия краткосрочных кассовых разрывов выпускаются на срок до 50 дней векселя управления наличностью; в Японии они называются финансирующимися векселями и выпускаются на срок до 60 дней.
- Финансирование целевых программ и реализация конкретных проектов правительства. В Японии для покрытия расходов на строительство дорог, на жилищное строительство выпускаются строительные облигации; в Великобритании в 1978 г. для финансирования национализации транспорта были выпущены сроком на 10 лет транспортные облигации; в России к таким облигациям могут быть отнесены облигации внутреннего государственного валютного займа, которыми была оформлена задолженность Внешэкономбанка СССР перед держателями валютных счетов.
- Погашение ранее размещенных займов. В Японии выпуск таких облигаций (они называются облигациями рефинансирования) регулируется в законодательстве отдельно; в России выручка от размещения очередного выпуска ГКО может направляться на погашение предыдущих выпусков.
- Покрытие общего, переходящего из года в год, дефицита бюджета. Это облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство правительства погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается общей способностью органа власти взымать налоги. В Японии, например, этот вид облигаций специально выделяется и регулируется финансовым законодательством и определяются как “финансирующие дефицит облигации” .
В мировой практике выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с заимствованием средств в центральном банке и привлечением средств за счет эмиссии денег. Общепринятая во всех странах практика ограничения доступа правительства к ссудному фонду страны через кредиты, получаемые в центральном банке, в Российской Федерации впервые нашла воплощение в федеральном бюджете на 1995 г.
В Российской федерации государственные ценные бумаги выпускаются в основном для финансирования бюджетного дефицита.
2. Государственный внутренний долг Российской Федерации: понятие, состав, управление и обслуживание
Понятие государственного внутреннего долга Российской Федерации определяется законом Российской Федерации от 13 ноября 1992 г. “О государственном внутреннем долге Российской Федерации” , в соответствии с которым государственным внутренним долгом Российской Федерации являются долговые обязательства Российской Федерации, выраженные в валюте Российской Федерации перед юридическими и физическими лицами, если иное не установлено законодательными актами Российской Федерации. Они обеспечиваются всеми активами, находящимися в распоряжении Российской Федерации.
Долговые обязательства Российской Федерации могут быть в форме:
- кредитов, полученных правительством Российской Федерации ;
- государственных займов, осуществляемых посредством выпуска ценных бумаг от имени Российской Федерации ;
- других долговых обязательств, гарантированных правительством Российской Федерации.
Политику в отношении государственного внутреннего долга Российской Федерации, а также его верхний предел, устанавливаемый при утверждении федерального бюджета на очередной финансовый год определяют законодательные органы Российской Федерации — Государственная дума и Совет Федерации совместно с Центральным банком Российской Федерации.
Оперативное управление государственным внутренним долгом Российской Федерации, в том числе определение порядка, условий выпуска и размещения долговых обязательств осуществляет правительство Российской Федерации, а в соответствии с указом президента Российской Федерации от 8 декабря 1992 г. № 1556 “О Федеральном казначействе” — органы федерального казначейства Обслуживание государственного внутреннего долга Российской Федерации проводится федеральным казначейством совместно с Центральным банком Российской Федерации посредством проведения операций по размещению долговых обязательств, их погашению и выплате доходов по ним. Все затраты по обслуживанию долга осуществляются за счет средств федерального бюджета.
Важной нормой закона РФ “О государственном внутреннем долге РФ” является положение в соответствии с которым “Российская Федерация не несет ответственности по долговым обязательствам национально — государственных и административно — территориальных образований РФ, если они не были гарантированы Правительством РФ” . Аналогичное положение предусмотрено Гражданским кодексом РФ “Российская Федерация не отвечает по обязательствам субъектов РФ и муниципальных образований. ” , кроме случаев, “когда Российская Федерация приняла на себя гарантию (поручительство) по обязательствам субъекта РФ, муниципального образования, или юридического лица” .
Вместе с тем в Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, утвержденном постановлением правительства РФ от 28 декабря 1991г. № 78, государственные долговые обязательства определяются, как любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступает государство, органы государственной власти или управления.
Согласно Конституции РФ существуют федеральные органы власти, органы власти субъектов федерации, входящих в РФ, и муниципальные органы власти.
В соответствии с постановлением Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при правительстве РФ (далее ФКЦБ) от 5 мая 1995 года № 1 в отношении ценных бумаг, эмитированными органами исполнительной власти субъектов РФ, применяется порядок, установленный для государственных ценных бумаг, касающийся только льгот при налогообложении доходов. Однако по ним государство не берет на себя выполнение таких основных обязательств, как выплата процентного вознаграждения и основного долга при погашении ценной бумаги, при неисполнении их эмитентом. Ценные бумаги, эмитированные субъектом РФ, будут относиться к “полноценным” государственным ценным бумагам, если они гарантированы правительством РФ.
На доходы по ценным бумагам, выпущенным муниципальными органами власти, распространяется порядок льготного налогообложения только при присвоении им статуса государственных ценных бумаг, то есть при получении гарантии РФ. Такой же порядок действует в отношении ценных бумаг, выпущенных юридическим лицом. Так, например, постановлением правительства Российской Федерации “О финансовой поддержке государства в создании высокоскоростной пассажирской магистрали Санкт-Петербург – Москва” от 15 июня 1994 г. №671 государственные гарантии были предоставлены РАО “Высокоскоростные магистрали” по облигационному займу, выпускаемому этим обществом для покрытия затрат, связанных с проектировкой, прокладкой и эксплуатацией нового пассажирского пути. Это означает правительственную гарантию исполнения всех обязательств по облигациям данного займа перед их владельцами – выплату номинальной стоимости при погашении облигаций и ежеквартального процентного дохода по ставке, устанавливаемой на каждый квартал на базе купонного процента по облигациям федерального займа – в случае неисполнения их эмитентом и освобождения от налогообложения доходов по облигациям, полученных в виде процентов.
Большая часть внутреннего долга – 67,6 % приходится на задолженность правительства Центральному банку РФ по кредитам на покрытие бюджетного дефицита. На долю задолженности перед предприятиями и населением по выпущенным государственным ценным бумагам приходится 30,4 % внутреннего рублевого долга, из них задолженность, оформленную рыночными долговыми инструментами – государственные краткосрочные облигации и казначейские обязательства, — 18,6 %. В отличие от России (диаграмма 2. ) государственные ценные бумаги в странах с развитой рыночной экономикой являются основным источником финансирования государственного внутреннего долга. Так, доля государственных ценных бумаг в неоплаченном внутреннем долге в 1995 году составляла в Великобритании 88,6 %, в Италии 83,1 %, во Франции 82,7 % в Японии 66,2 % в США 62,8 % в Германии 51,5 %.
От реализации государственных ценных бумаг в 1994 г. было получено выручки на сумму 12,8 трлн. рублей. В 1997 году — 32 трлн. руб., из них 44,2 % было направлено на покрытие бюджетного дефицита (диаграмма 2.2.) .
Дефицит федерального бюджета РФ на 1997 год был утвержден в размере 78,5 трлн. руб. или 8,1 % к ВВП. Предельный размер дефицита федерального бюджета законом РФ “О федеральном бюджете на 1997 год” установлен в размере 22,5 % от суммы расходов. В 1995 году впервые дефицит бюджета должен был быть покрыт за счет неинфляционных источников: международных займов и внутренних заимствований на рынке государственных ценных бумаг, в том числе за счет выпусков ГКО (диаграмма 2.3.) .
Обширные ы правительства по увеличению внутреннего долга, использованию государственных ценных бумаг в решении бюджетных проблем в 1998 г. могут негативно отразиться на состоянии рынка государственных и корпоративных ценных бумаг. Заместитель председателя Центрального банка РФ А. Козлов, выступая на конференции по проблемам отечественного фондового рынка, отметил, что столь масштабное финансирование дефицита бюджета за счет эмиссии государственных ценных бумаг “может негативно отразиться на ликвидности рынка корпоративных ценных бумаг” .
В настоящее время в России соотношение ёмкости рынков государственных и корпоративных ценных бумаг, по оценке ФКЦБ, составляет 7: 1, тогда как в большинстве стран оно равно примерно 1: 2. “Финансовый рынок, в котором львиная доля принадлежит государственному заимствованию, — по мнению руководителя Департамента ценных бумаг и фондовых рынков Министерства финансов РФ, — безусловно не может считаться идеальным. Это для Министерства финансов РФ как эмитента представляется неправильным, несправедливым и опасным” .
Негативное влияние увеличения государственных заимствований на производственные инвестиции является одной из наиболее важных общеэкономических проблем, которые вызывают рост государственного долга. Предприятия отраслей, определяющих экономическое положение государства в настоящий момент и в будущем, остро нуждаются в инвестициях. Вместо того, чтобы стимулировать обладателей свободных активов — в основном коммерческие банки- к вложению в реальные инвестиционные проекты государство привлекает капиталы и тратит их на непроизводственные нужды. Долгосрочные последствия такой политики пока не вполне ясны, но внутренняя противоречивость сложившейся ситуации России с её ослабленной экономикой и спадом производства очевидна. Нужно найти тонкий компромисс между финансовыми интересами государства и потребностями производственного сектора экономики.
В качестве выхода из сложившейся ситуации Правительство пошло на снижение процентных ставок по государственным ценным бумагам (график 2. ) и удлинение срока их обращения, тем самым сделав их менее привлекательными по сравнению с долгосрочными вложениями в производство. Снижение общего уровня доходности по ГКО, как основного сегмента рынка государственных ценных бумаг, безусловно привело к потере привлекательности рынка ГКО для инвесторов, но теперь значительную прибыль участники рынка могут получить благодаря продуманной игре на изменении курса облигаций. Это позволяет делать высокая технологичность и ликвидность ГКО, сохраняющаяся их реальная и положительная доходность. Немаловажен также и выбор правильной стратегии поведения и интуитивное чувство ситуации на рынке ГКО.
Однако, развитие рынка ГКО сегодня — не самоцель, а одно из важнейших звеньев программы стабилизации экономики. Одна из задач развития рынка ГКО, обусловленная необходимостью получения в заданных размерах выручки, направляемой для погашения дефицита, — это увеличение его объёма, что решается путём привлечения денежных потоков из регионов через создаваемые региональные расчетные центры. Однако, наращивание объёма рынка ГКО приводит к обвинениям Министерства финансов РФ в строительстве финансовой пирамиды и предсказаниям её скорого краха. Хотя необходимо отметить, исходя из мирового опыта, что любой рынок государственных долговых обязательств в той или иной степени представляет собой пирамиду, которую не следует путать с пирамидой частной компании, обязательства которой действительно не могут иметь реального обеспечения. Внутренний же государственный долг, представленный различными государственными долговыми обязательствами, обеспечен всем государственным имуществом. При условии надлежащего обслуживания выпусков ГКО подобная конструкция, как пирамида, устойчива. По утверждению представителей Центрального банка России, решение первоочередной задачи — привлечение средств для покрытия бюджетного дефицита — оправдывает такие средства как высокая доходность.
Считается, что объём пирамиды ГКО может быть снижен и стабилизирован на каком-то минимально необходимом уровне только по мере подъёма производства и увеличения поступления налоговых платежей в бюджет. До этого момента нужно создавать и вводить в обращение новые, альтернативные ГКО государственные финансовые инструменты, необходимые как для повышения устойчивости рынка ГКО, так и для увеличения общего объёма заёмных средств путем задействования финансовых потоков не охваченных пока рынком облигаций (к реализации такой программы Министерство финансов РФ приступило летом 1995 года, выпустив ОФЗ-облигаций федерального займа, и осенью этого же года, начав размещение ОГСЗ- облигаций государственного сберегательного займа) . Развитие же негосударственных финансовых инструментов, способных конкурировать с ГКО по надежности и доходности и отвлекающих финансовые ресурсы, сейчас явно не желательно, поскольку любой отток ресурсов с рынка ГКО до начала экономического подъёма в стране негативным образом скажется на устойчивости минфиновской пирамиды.
Сегодня ситуация на финансовом рынке сложилась таким образом, что главным конкурентом государственным ценным бумагам является как раз негосударственный сектор финансового рынка — рынок акций приватизированных предприятий. В условиях снижения уровня инфляции, валютного коридора, кризиса рынка МБК только этот негосударственный инструмент весьма существенно отвлекает ресурсы с рынка государственных ценных бумаг, прежде всего с рынка ГКО. Правда рынок ГКО превосходит своего фондового конкурента по уроню надежности вложений. Однако парадокс в том, что успешное развитие рынка государственных ценных бумаг и стабилизация экономики приведут к укреплению рынка акций. рискованность вложений в акции промышленных предприятий при этом будет снижаться, сближая инвестиционную привлекательность этих двух секторов рынка.
Сегодня пока рано говорить о непосредственной конкуренции рынка акций и рынка ГКО, но в то же время их связь и подверженность действию одних и тех же факторов становится все более очевидной. Это подтверждается схожестью цикличности котировок ГКО и акций основных российских эмитентов, связью динамики оборотов торгов ГКО и акциями на вторичном рынке в РТС, связью динамики объёмов торгов с динамикой котировок кпк акций так и ГКО. Столь тесная связь динамик двух секторов рынка ценных бумаг больше объясняется ограниченностью присутствующего на них капитала и ограниченными возможностями альтернативных вложений вообще.
Сегодня в споре правильности той или иной позиции перспектив развития рынка ГКО и в целом рынка государственных ценных бумаг более важным представляется разработка продуманной стратегии участия государства в развитии фондового рынка. А какой путь изберёт государство — покажет будущее.
3. Государственные краткосрочные облигации (ГКО) 3. История проекта выпуска ГКО
Необходимость перехода к рыночным методам регулирования государственного долга и финансирования бюджета из неинфляционных источников обусловила появление в 1993 г. нового инструмента на финансовом рынке — государственных краткосрочных облигаций — (ГКО) .
Проект выпуска ГКО был подготовлен в рамках Российско-американского банковского форума, созданного в июне 1992 г. (Первоначально по причине неготовности правительства на выпуск собственных ценных бумаг предполагалось в рамках проекта выпустить долговые обязательства Центрального банка России) Для реализации проекта а Центральном банке РФ было создано управление ценных бумаг, занимающееся размещением облигаций на вторичном рынке, расчетами между участниками рынка и иными операциями по обслуживанию рынка ГКО.
В июне 1992 года Банк России провел конкурсный отбор среди проектов российских фондовых бирж на право ведения технологической части рынка — торговой, расчетной и депозитарной системы. В конкурсе приняли участие четыре фондовых биржи: Московская международная фондовая биржа, Московская центральная фондоваябиржа, Российская международная валютно-фондовая биржа и Московская межбанковская валютная биржа. Победителем конкурсного отбора стала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) . Банк России поручил ей проработать технологическую сторону проекта выпуска ГКО, взять на себя роль технического организатора рынка ГКО. В сентябре-декабре 1992 г. Управление ценных бумаг Банка России в сотрудничестве с ММВБ разработала проекты конструктивных материалов по проекту выпуска ГКО. Компьютерная фирма “Программ-банк” разработала и установила для ММВБ модельную версию торговой системы и депозитария, рабочую версию расчетной системы. Были организованы взаимные консультации специалистов управления ценных бумаг Банка России, ММВБ и организаций-дилеров. В то же время Министерство финансов РФ приняло решение о выпуске собственных краткосрочных долговых обязательств.
Центральный банк России переориентировал проект на эти финансовые инструменты, отказавшись от выпуска собственных ценных бумаг.
В декабре 1992 г. Министерство финансов РФ утвердило разработанные по согласованию с Центральным банком России основные условия выпуска государственных именных краткосрочных бескупонных облигаций (далее — основные условия выпуска ГКО) , которые были одобрены Советом Министров — Правительством РФ постановлением то 8 февраля 1993 г. “О выпуске ГКО” . Данным постановлением Министерству финансов РФ было дано разрешение производить выпуск ГКО, начиная с февраля 1993 г., а постановлением Верховного Совета РФ от 19 февраля 1993 г. Разрешалось правительству РФ “в целях обеспечения финансирования в 1993 г. Общегосударственных программ и мероприятий из республиканского бюджета РФ. в 1993 г. Осуществить размещение займа на сумму 650 млрд. Руб.” 18 мая 1993 г. На ММВБ прошел первый аукцион по размещению ГКО, который стал логическим завершением многомесячной кропотливой работы над проектом эмиссии гособлигаций. Значимость реализации этого проекта Заместитель Председателя Центрального Банка России Д. В. Тулин сравнил с запуском первой ракеты в космос.
До последнего времени схема обращения ГКО — ОФЗ на организованном рынке ценных бумаг выглядела так, как показано на рисунке 3.
Эмиссия ГКО осуществляется периодически в виде отдельных выпусков на срок до 1 года — 3,6, и 12 месяцев.
Первый аукцион по размещению 6-месячных облигаций состоялся 22 декабря 1993 г., а облигаций со сроком обращения 12 месяцев — 24 октября 1994 г. Если в 1993 г. Из 9 проведенных аукционов 8 приходилось на аукционы по размещению 3-месячных ГКО (диаграмма 3. ) , то в 1994 г. из 31 аукциона на аукционы по размещению 6 и 12 — месячных ГКО приходилось уже соответственно 10 и 3, а их доля в общем рынка ГКО к концу 1994 года составила соответственно 26,7 и 2,1 %, в то время как доля 3-месячных облигаций 71,3 % (диаграмма 3.2.) .
Ориентация эмитента на выпуск ГКО с длительными сроками обращения является результатом целенаправленной политики государства по рестуктуризации рынка ГКО в целях удешевления обслуживания как самого рынка ГКО так и в целом внутреннего государственного долга.
На диаграммах 3.3. и 3.4. показано, как изменилась структура срочности рынка ГКО в январе-мае 1996 г.
Номинальная стоимость ГКО 1000 руб. (Цены деноминированные. Первоначально, в соответствии с основными условиями выпуска ГКО, облигации выпускались на срок 3 и 6 месяцев и имели номинал 100 тыс. руб. Постановлением правительства РФ от 27 сентября 1994 г. № 1105 в Основные условия выпуска ГКО были внесены изменения, в соответствии с которыми эмиссия ГКО допускалась на срок до 1 года, ГКО стали выпускаться номинальной стоимостью 1 млн. руб. ) ГКО являются бескупонными ценными бумагами. Облигации продаются со скидкой от номинала — дисконтом.
Эффективность инвестирования в ГКО позволяет оценить показатель доходности. В соответствии с методикой Центрального банка России доходность ГКО к погашению может быть рассчитана 2 способами: с учетом действующих налоговых льгот (формула 1) –так называемая “эффективная” или “реальная” доходность; и без учета налоговых льгот (формула 2) — или “номинальная” доходность.
Y= (N-C) /C * 365/m * 1/ (1-t) * 100% (1) Y= (N-C) /C * 365/M * 100% (2) где N-номинал облигации, % P- курс покупки облигации, % m-срок обращения до погашения t-ставка налога на прибыль при ставке налогообложения прибыли 35%, т.е. t =0,35.
С 1 августа 1995 года при публикации доходностей ГКО и ОФЗ в официальной информации предполагается не учитывать налоговые льготы, которые по мнению специалистов ничего не давали для оценки реальной доходности вложений в ГКО. Действительно, “льготируемая” доходность имела смысл, если деятельность, не связанная с ГКО, доходна. Когда же суммарные расходы, учитываемые при определении прибыли превышают суммарные доходы, полученные от налогооблагаемой деятельности, то льготирование доходности по операциям с ГКО теряет смысл. Только та часть доходов от инвестиций в ГКО, которая при суммировании с прочими доходами превышает расходы, является полученной по льготированной ставке доходности. И идеальным является вариант, при котором сумма превышения доходов над расходами формируется за счет доходов от инвестиций в ГКО. Однако на практике достичь реализации такой схемы балансирования доходов и расходов представляется крайне трудным.
ГКО выпускается в бездокументарной форме в виде записей на счетах “депо” . Каждый выпуск ГКО оформляется глобальным сертификатом, передаваемом Министерством финансов РФ в Центральный банк России для хранения не позднее чем за 10 дней до даты аукциона.
Каждому выпуску ГКО присваивается государственный регистрационный номер, состоящий из девяти разрядов х1х2х3х4х5х6х7х8х9, где
х1 — цифра 2 указывает на вид ценной бумаги — долговое обязательство;
х2 — указывает на тип ценной бумаги: “1” -для 3-месячных облигаций, “2” -для 6-месячных, “3” -для годовых облигаций.
х3х4х5-порядковый номер выпуска данного типа. ;
х6х7х8-буквы RMF (Russian Ministry of Finance) , указывает на эмитента;
х9-буква “S” — указывает, что данная бумага является государственной.
Пример 1: Государственный регистрационный номер государственный краткосрочных бескупонных облигаций — 21056RMFS. Это означает, что эта облигация трехмесячная, выпуск пятьдесят шестой.
Сведения о параметрах очередного выпуска объявляются не позднее чем за семь дней до его размещения.
Владельцами ГКО могут быть российские юридические и физические лица, а также нерезиденты, с учетом ограничений, устанавливаемых отдельно для каждого выпуска.
Выпуск ГКО считается состоявшимся, если в период его размещения было продано не менее двадцати процентов от количества облигаций, предлагавшихся к выпуску.
Обращение облигаций может осуществляться только в результате заключения договоров купли-продажи. Переход права собственности от одного владельца к другому наступает в момент перевода облигаций на счет “депо” их нового владельца. Московская межбанковская валютная биржа за проведение операций на рынке ГКО взимает комиссия в размере 0,075% от суммы каждой сделки, кроме операций по погашению облигаций.
Действия Министерства финансов РФ и Центрального банка Российской Федерации в этих случаях оговорены специальным договором № 5-2-1 “О размещении и обслуживании выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций” от 6 мая 1993 г.
3.3. Участники рынка ГКО
Участники рынка ГКО делятся на три категории: эмитент, дилер, инвестор.
Эмитентом ГКО является Министерство финансов РФ, действующее на основании закона РФ “О государственном внутреннем долге РФ” , Основных условий выпуска ГКО и Положения об обслуживании и обращении выпусков ГКО (в новой редакции) .
Новая редакция Положения об обслуживании и обращении выпусков ГКО утверждена приказом Центрального банка России от 15 июня 1995 г. — за 12 дней до первого аукциона по ГКО. На момент формирования рынка Положение достаточно полно и четко охватывало все его основные моменты и проблемные вопросы. Однако, по мере развития рынка ГКО, когда он вплотную подошёл к необходимости регионального расширения, которое организационно и технически стало возможным уже с начала 1995 г., назрела необходимость принятия нового документа, который предусматривал бы разрешение всех проблем, сдерживающих развитие рынка. Результатом проделанной работы стало принятие нового Положения, что, по мнению специалистов, открывает новую страницу функционирования отечественного рынка государственных долговых обязательств. Особая значимость Положения прежде всего в том, что оно закладывает нормативную основу для начала торгов ГКО и ОФЗ в регионах, что позволит создать уже в ближайшем будущем общероссийскую электронную сеть по торговле государственными ценными бумагами.
Для получения статуса официального дилера банки должны заключить договор с Центральным Банком Российской Федерации на выполнение функций по обслуживанию операций с ГКО. Для этого банк обязан предоставить необходимый комплект документов, на основании которого Центральный банк принимает решение об удовлетворении либо отклонении просьбы банка в статусе официального дилера.
Договором между Банком России с Дилером оговариваются права и обязанности обеих сторон.
На первичных дилеров возложены обязательства по выкупу 1% от объема эмиссии ГКО-ОФЗ на аукционе. Эти требования должны быть жестко исполнены, в противном случае Дилеры будут переведены в другую группу. Этой группе будет предоставляться возможность инвестировать почти все денежные средства по неконкурентным заявкам.
Для дилеров второй группы будет установлен объем участия, правила участия и принципы работы на рынке такие же, как на настоящий момент.
Первая группа будет иметь право заключать сделки со своими клиентами на внебиржевом рынке, обслуживать нерезидентов, заключать сделки “репо” с Центральным Банком. Взамен на эту группу дилеров будут наложены обязательства выдерживать двухсторонние котировки с определенным спрэдом и проводить хеджирование (страхование рисков на рынке) для иностранных инвесторов.
При этом каждому дилеру присваивается уникальный код, который указывается во всех операционных, регистрационных и учетных документах, связанных с операциями данного дилера от своего имени и за свой счет. Код Дилера состоит из одиннадцати значащих разрядов:
где х1 — указывает код рынка; x2- тип дилера; C-банк, кредитная организация, N- небанковская организация, S- государственная организация, Z- Центральный банк России.
х2х3х4х5х6— указывают номер Дилера, присвоенный ему Банком России; х7х8х9х10х11 — всегда равны 00000 Таблица 3.
Права и обязанности разных групп дилеров на рынке ГКО-ОФЗ
Группа
Обязанности
Права
Возможные льготы
дилеры”
Выставлять на аукционе заявки в объеме не менее 1% эмиссии; выкупать на аукционах в течение действия договора не менее 1% от общего объема эмиссии. При участии на вторичном рынке обязан соблюдать правила по минимальному объёму подаваемой заявки (500 милл. руб. по каждому выпуску) ; поддерживать двухсторонние котировки на вторичном рынке, соблюдая величину СПРЭДА — 1% (разница между наивысшей ценой покупки и ценой продажи с точки зрения торговой системы)
Выставлять котировки облигаций на вторичных торгах, а также подавать конкурентные заявки с сохранением в котировках
Первоочередное ломбардное кредитование ЦБ и участие в операциях “репо” ; процент выставляемых на аукцион неконкурентных не ограничен.
Официальные дилеры
Выставлять котировки облигаций на вторичных торгах; подавать неконкурентные заявки в установленных Минфином объемах
Дилер может выполнять функции брокера при заключении сделок от своего имени и по поручению Инвестора.
Организация, претендующая на получение статуса дилера должна удовлетворять следующим минимальным требованиям, установленным приказом по Центральному банку РФ от 6 апреля 1996 г. № 02-86:
- являться юридическим лицом — профессиональным участником рынка ценных бумаг со стажем работы не менее 6 месяцев для банков (иметь составленный баланс по итогам календарного года) , для небанковских организаций — 1 год с момента получения лицензии ФКЦБ РФ на право осуществления деятельности на рынке ценных бумаг;
- иметь собственные средства в рублевом эквиваленте на 1 число месяца подачи документов не менее 1 млн. Экю для кредитных организаций, для некредитных организаций не менее 150 тыс. Экю;
- иметь справку из налоговых органов об отсутствии просроченной задолженности по платежам в бюджет и внебюджетные фонды;
- иметь размер оплаченного уставного фонда не менее минимального размера, установленного законодательством;
- быть инвестором на рынке ГКО не менее 6 месяцев до момента подачи заявки;
- на денежные средства кандидата не должен быть наложен арест и операции по счетам не должны быть приостановлены.
Не рассматриваются заявки, если в отношении кандидатов: издано предписание об ограничении круга, выполняемых им операций; издан приказ о временной администрации; принято решение о возбуждении процедуры банкротства; принято решение о ликвидации.
- (Только для кредитных организаций) в полном объеме выплачены минимальные резервные требования.
Организация- кандидат в дилеры должна представить следующие документы:
- заявление;
- анкету;
- письмо от торговой системы о готовности предоставить кандидату торговое место;
- последний годовой баланс по счетам 2 порядка с м аудиторской фирмы;
- баланс за квартал, предшествующий дате подачи заявления (также по счетам 2 порядка) ;
- расчет экономических нормативов (для кредитных организаций) помесячно за квартал, предшествующий дате подачи заявления;
- копию банковской лицензии (для банков) ;
- копию лицензии ФКЦБ России на право осуществления деятельности на рынке ценных бумаг за счет привлеченных средств, или по поручению третьих лиц.
договора о выполнении функций дилера на рынке ГКО с кандидатами, получившими предварительное согласие со стороны Центрального банка России, происходит после урегулировании технических вопросов о подключении удаленного рабочего места дилера к торговой системе не позднее 6 месяцев с даты предварительного согласия Банка России.
В основном дилерами на рынке ГКО являются коммерческие банки, которые, первоначально, в соответствии с п. 14 положения № 78, могли выступать на рынке ценных бумаг в качестве инвестиционного института (кроме инвестиционного фонда) , а затем, в соответствии со ст. 6 Федерального закона “О внесении изменений и дополнений в закон РСФСР “О банках и банковской деятельности” , все кредитные организации получили право осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг. Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг определяются Федеральным законом “О рынке ценных бумаг” .
Дилер совершает сделки от своего имени и за свой счет. Дилер на рынке ГКО может осуществлять также брокерскую деятельность, т.е. совершать сделки от своего имени но за счет клиента. Совмещение брокерской и дилерской деятельности на рынке ГКО допускается в рамках осуществляемого законодательством совмещения дилерской и брокерской деятельности на рынке ценных бумаг в целом.
Рынок ГКО начал функционировать летом 1993 года с числом дилеров, равным 25, сегодня, количество официальных дилеров по операциям с ГКО достигло 59.
В 1995 году, в связи с созданием на базе торгово-депозитарного комплекса ММВБ системы единых межрегиональных биржевых торгов по ГКО-ОФЗ на базе Сибирской межбанковской валютной биржи (СМВБ) и Санкт-Петербургской валютной биржи (СПВБ) число дилеров на рынке ГКО составило к началу 1996 г. — 137.
В первые 3 месяца 1996 г. к торгово-депозитарному комплексу ММВБ были подключены Ростовская МВБ в Ростове-на-Дону, Уральская валютная биржа (УРВБ) в Екатеринбурге и Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржа (АТМВБ) во Владивостоке. Число дилеров на организованном рынке ценных бумаг достигло 188, в том числе 120 на ММВБ, СМВБ — 20, СПВБ — 14, РМВБ — 8, УРВБ — 10 АТМВБ — 16 (рисунок 3. , таблица 3. ) В настоящее время все дилеры на ОРЦБ делятся на первичных дилеров и официальных дилеров (дилеров) .
Дилером может стать любое юридическое лицо, являющееся инвестиционным институтом, заключившее договор с Банком России и отвечающее минимальным требованиям.
Карта региональных центров
Распределение объемов торгов между ММВБ и региональными торговыми площадками (РТП) в 1996 г. (брутто-оборот) , %
Похожие по содержанию материалы: Monopoly. IBM: Big is not necessarily bad .. Источники инновационных возможностей .. Экономическая реформа 1993 г. .. Использование функционально-стоимостного анализа в создании стоимости нового товара .. Экономика Кореи .. Кредит и его использование в развитии народного хозяйства .. Учет денежных средств и расчетов .. Природа каналов распределения .. Учет труда и заработной платы .. Банковский портфель .. Особые экономические зоны .. Понятие и цели банковского маркетинга .. Принципы построения налога на добавленную стоимость .. Сдать машину в ломбард авто под выгодные проценты zalog-lombard.ru |
Товар, которым обладает каждый
Известно, что покупателем в рыночной экономике может быть только продавец, то есть тот, кто может предложить на продажу пользующийся спросом товар. Но большинство людей не занимаются изготовлением товаров в домашних мастерских, не содержат магазины и, тем не менее успешно посещают их с пачками денег в кармане. И это закономерно, поскольку день ..
С О Д Е Р Ж А Н И Е.
Глава Сущность маркетинга. Его элементы
Глава 2. Основные принципы маркетинга
Глава 3. Особенности развития маркетинга в РФ
Маркетинг затрагивает интересы каждого из нас в любой день нашей жизни. Мы просыпаемся, когда радиочасы “Касио” включаются на песне Майкла Джексона. В ван ..
РАСЧЕТ ПОТРЕБНОГО КОЛИЧЕСТВА ОБОРУДОВАНИЯ ДЛЯ ВЫПУСКА ЗАДАННОЙ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ ПРОГРАММЫ
2. РАСЧЕТ ПЕРЕМЕННЫХ ИЗДЕРЖЕК
2. Материальные затраты
2.2. Затраты на оплату труда производственных рабочих
Тема 3. Облигации. Государственные долговые обязательства
3.4. Государственные долговые обязательства в России
3.4.2. Современная практика выпуска правительственных ценных бумаг
Первым шагом в развитии современного рынка государственных ценных бумаг стал Государственный республиканский внутренний заем 1991 г. Впервые в истории рынка создан механизм, позволяющий осуществлять перепродажу облигаций, что обеспечило ликвидность данного инструмента. Заем имеет следующие основные характеристики. Эмитент — Министерство финансов РФ. Цель выпуска — покрытие задолженности республиканского бюджета Центральному банку РФ, образовавшейся по состоянию на 1 декабря 1990 г. Заем выпущен в виде облигаций номиналом 100 тыс. руб. Срок обращения займа — 30 лет (с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г.) Котировки на облигации устанавливаются еженедельно. Банк России выступает в качестве посредника при обслуживании займа. Доход по ценной бумаге складывается из купонного платежа и курсовой разницы. Купонная ставка — 15% годовых. Доходность облигации к аукциону рассчитывается следующим образом:
где С — доход по купону;
Рp1 — цена покупки облигации, руб.;
Рp2 — цена продажи, руб.;
n — количество лет до продажи;
А — накопленный доход, выплачиваемый продавцу облигации (отвлеченные средства инвестора);
i — порядковый номер купонной выплаты.
Своеобразной формой внутреннего государственного долга РФ являются товарные долговые обязательства. В соответствии с федеральным законом от 01.06.95 № 86-ФЗ «О государственных товарных долговых обязательствах» государственные долговые товарные обязательства признаны в виде облигаций государственных целевых беспроцентных займов на приобретение товаров народного потребления, включая легковые автомобили, целевых чеков на приобретение легковых автомобилей, чеков «Урожай-90», целевых вкладов на приобретение легковых автомобилей, обязательств государства перед сдатчиками сельскохозяйственной продукции. По государственным долговым товарным обязательствам установлен десятилетний срок исковой давности. Предполагается, что государственная программа погашения долга будет содержать следующие условия погашения государственных долговых товарных обязательств:
— предоставление товаров, обусловленных в облигациях;
— выкуп государственных долговых товарных обязательств по сложившимся на момент исполнения потребительским ценам;
— зачет задолженности государства при приватизации государственного имущества;
— взаимозачет при наличии встречных обязательств гражданина перед государством;
— перевод задолженности в государственные ценные бумаги, в том числе обеспеченные валютой и золотом;
— перевод задолженности во вклады граждан в государственные пенсионные, страховые медицинские и другие фонды.
Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО)
В начале 1992 г. Банк России начал разработку проекта по созданию современного рынка государственных ценных бумаг в России, и к 1993 г. были созданы условия для полноценного функционирования рынка государственных облигаций.
Выпуск облигаций решено было начать с эмиссии облигаций со сроком обращения три месяца, постепенно вводя в обращение более долгосрочные инструменты.
Нормативной основой обращения являются «Основные условия выпуска и обращения ГКО» (утверждены в феврале 1993г.). Эмиссия осуществляется отдельными выпусками (сериями) по системе электронной безбумажной технологии. Срок обращения — три, шесть месяцев и один год.
Под функционирование рынка была создана соответствующая инфраструктура:
— эмитент — Министерство финансов РФ;
— агент размещения и погашения‑ Банк России (выполняет функции по обслуживанию выпуска, контроля, организации денежных расчетов);
— официальные дилеры ‑ коммерческие банки, финансовые компании, брокерские фирмы, с каждым их которых Банк России заключает специальный договор. Дилер осуществляет сбор заявок от инвесторов (российских и иностранных юридических и физических лиц), ввод их в торговую систему (брокерские операции), проводит собственные операции с облигациями;
— торговая система, расчетная система, депозитарий — Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). Действует также сеть региональных торговых площадок, работающих в режиме реального времени (Санкт-Петербург, Новосибирск, Ростов, Екатеринбург).
Министерство финансов, выпуская в обращение ГКО, получает денежные средства, необходимые для финансирования бюджетного дефицита. Эти средства заимствуют на рыночных условиях.
Для участия в аукционах по размещению ГКО могут быть поданы два типа заявок:
* неконкурентные, в которых указывается количество облигаций и которые удовлетворяются по средневзвешенной цене аукциона (определяется по результатам аукциона);
* конкурентные, в которых указывается количество облигаций и цена, по которой инвестор готов их приобрести. Цены, как правило, указываются в процентах от номинальной стоимости облигации.
Инвестор заключает с дилером договор на обслуживание (договор поручения, комиссии или трастовый). Дилер составляет реестр заявок. Конкурентные заявки ранжируются в порядке убывания указанных в них цен. Получив информацию от всех дилеров, Банк России составляет сводный реестр, на основании которого эмитент определяет цену отсечения. Конкурентные заявки с ценами выше цены отсечения удовлетворяются по указанным в них ценам. По ним определяется средневзвешенная цена аукциона, по которой, в свою очередь удовлетворяются неконкурентные заявки.
Вторичная торговля облигациями осуществляется в компьютерной системе, автоматически ранжирующей заявки по ценам, а в случае их совпадения — по времени ввода.
Организация учета и расчетов. Учет облигаций ведется по лицевым счетам депо в рамках двухуровневой системы регистрирующих организаций:
— головного депозитария торговой системы;
До начала торгов на первичном или вторичном рынке каждый инвестор обязан перечислять на специальный торговый счет в расчетной системе полную сумму денежных средств, необходимых для оплаты запланированных операций по покупке облигаций. Дилер также должен обеспечить до начала вторичных торгов резервирование инвесторами облигаций, предполагаемых к продаже. Торговая система в процессе проведения торгов контролирует остатки на торговых счетах дилеров, если средств недостаточно — ввод заявок прекращается.
Удовлетворение заявок на вторичных торгах происходит в форме заключения сделок купли-продажи. Заявки с более выгодной ценой удовлетворяются раньше, чем заявки с менее выгодной.
Облигации, купленные инвесторами и дилерами, подлежат периодической переоценке. Переоценка — это определение балансовой стоимости ГКО, которые находятся в портфеле инвестора или дилера на день переоценки. Переоценка производится путем умножения количества облигаций на их рыночную цену. Рыночная цена переоценки определяется как:
— средневзвешенная цена аукциона на первичном рынке;
— цена закрытия на вторичном рынке.
Дилеры осуществляют переоценку в дни торговли (первичной или вторичной), вне зависимости от проведения операций в данный день. Инвестор переоценивает облигации только в дни проведения операций по покупке или продаже. В этот день осуществляется переоценка всех выпусков облигаций, находящихся в портфеле инвестора. Увеличение балансовой стоимости является доходом участника рынка.
Определение доходности ГКО.
Основой для расчета доходности является формула (3.6), применяемая с учетом особенностей данного долгового инструмента, таких как:
— ГКО — краткосрочная ценная бумага;
— цены на ГКО определяются в процентах от номинала;
— ГКО — бескупонная облигация, доходом по ней является ценовая разница.
Как правило, по ГКО считаются два варианта доходности:
1) доходность к погашению;
2) доходность к аукциону.
Доходность к погашению — это показатель, характеризующий годовую эффективность инвестирования средств в ГКО при первичном размещении или на вторичных торгах с учетом того, что инвестор держит облигации до погашения, то есть получает в конце срока обращения их номинальную стоимость (100%) (3.7).
где Рр — цена приобретения облигации при первичном размещении или на вторичном рынке;
t — срок от момента приобретения до погашения облигации (период инвестирования).
Доходность к аукциону — это показатель, характеризующий доходность инвестора, который приобретает облигации с целью их дальнейшей продажи и получения дохода в виде ценовой разницы (3.8).
где Рр1- фактическая цена приобретения или средневзвешенная цена аукциона по первичному размещению;
Рр2- цена продажи облигации на вторичном рынке;
t — количество дней от даты приобретения до даты продажи (период инвестирования).
Расчет эффективной доходности облигаций определяется по сложной процентной ставке, так как ГКО краткосрочные ценные бумаги, получаемые в течение года доходы от разных выпусков могут быть реинвестированы (3.9).
Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК)
Очередным шагом в увеличении сроков заимствования и расширении спектра используемых для этого финансовых инструментов стал выпуск облигаций федерального займа с переменным купоном. Логика развития финансового рынка и, в частности, рынка государственных долговых обязательств привела к тому, что рынок к июню 1995 г. созрел для принятия бумаг со сроком обращения более года.
ОФЗ-ПК являются среднесрочными, купонными. Ставка купонного дохода является плавающей. В соответствии с условиями размещения этих облигаций для каждого отдельного выпуска эмитентом — Министерством финансов РФ — определяется способ расчета купонного дохода. В настоящее время размер купона поставлен в зависимость от средневзвешенной доходности ГКО, обращающихся на вторичном рынке. Причины такого подхода состоят в следующем: в настоящее время уровень процентных ставок в российской экономике крайне нестабилен, что в значительной степени связано с высокой степенью неопределенности в том, что касается динамики основных макроэкономических параметров. В этих условиях одним из методов снижения процентного риска участников рынка облигаций является периодический пересмотр купонных процентных ставок.
Для инвестора важным является конкретное значение уже объявленной купонной ставки, поскольку это непосредственно влияет на принятие им текущих решений. Конкретный механизм расчета купона, используемый в настоящее время, привязывает ОФЗ-ПК к доходности группы выпусков ГКО с погашением, близким по времени к выплате данного купона.
Выпуск, обращение и погашение этих облигаций осуществляется по схеме, аналогичной ГКО, то есть они могут продаваться по ценам с дисконтом, однако размер дисконта минимальный, так как основным доходом являются купонные выплаты за период обращения облигаций.
Доходность ОФЗ-ПК может быть рассчитана в нескольких вариантах:
— доходность, рассчитанная по ближайшей купонной выплате (1);
— доходность к погашению, с учетом всех предстоящих купонных выплат (2);
— доходность к погашению на базе сложных процентов (3).
Доходность по ближайшей купонной выплате (3.10):
где Н — номинал облигации (1000 руб.);
С — величина ближайшего купона (руб.);
А — накопленный доход (руб.);
Рр — рыночная цена приобретения облигации без накопленного дохода;
t — количество календарных дней до ближайшей выплаты купона.
Доходность, определенная по формуле (3.10), относится к показателям доходности к погашению, т.е. предполагается, что инвестор покупает облигацию и держит ее до самого погашения. Так как размеры купонных выплат заранее неизвестны, то доходность определяется на основе предположения, что ближайшая купонная выплата является последней.
Определим неизвестные параметры А и С.
Купонный доход определяется формулой (3.11):
где R — купонная ставка в годовых процентах,
Т — текущий купонный период, то есть количество дней от даты первичного размещения (последней выплаты купона) до даты выплаты ближайшего купона.
Накопленный доход определяется как часть купонного дохода, причитающегося продавцу, формулой (3.12):
Так как купонные выплаты осуществляются в течение срока обращения облигаций несколько раз, то более правильной формулировкой расчета доходности является расчет с учетом всех купонных выплат (3.13).
Доходность (2) = , (3.13)
где Ci — размеры предстоящих купонных выплат,
i — номер предстоящих выплат по купону,
tn — количество календарных дней до последней купонной выплаты.
Поскольку в действительности известен лишь размер ближайшей выплаты, то размеры остальных купонных выплат могут быть заданы как ожидаемые. Данный показатель представляет собой полную доходность по ставке простых процентов или простую ставку помещения, наиболее полно учитывающую все доходы, получаемые владельцем облигации.
Доходность по ставке сложных процентов в частном случае, кода количество купонных выплат равно 1, определяется формулой 3.14.
Облигации государственного сберегательного займа (ОСЗ)
ОСЗ — долговой инструмент, который был привлекателен как для институциональных, так и для индивидуальных инвесторов.
Эмитентом ОСЗ выступает Министерство финансов РФ. Общий объем эмиссии облигаций определяется в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год. Эмиссия производится в форме отдельных выпусков.
ОСЗ выпускаются в документарной форме, являются государственными ценными бумагами на предъявителя, предоставляют право их владельцам на получение в соответствии с условиями выпуска процентного дохода, начисляемого ежеквартально (один раз в шесть месяцев) к номинальной стоимости облигации, превышающего уровень доходности по другим видам государственных ценных бумаг, и получение номинальной стоимости облигаций при их погашении. Владельцами ОСЗ могут быть юридические и физические лица, которые по законодательству РФ являются резидентами и нерезидентами.
Условия отдельных выпусков облигаций содержат следующую информацию:
— объем и срок каждого выпуска;
— порядок и форму выплаты доходов и погашения;
— порядок признания выпуска состоявшимся;
— ограничения на потенциальных владельцев;
— размер, периодичность и порядок выплаты процентов.
Купон по этим облигациям объявляется за неделю до размещения и определяется исходя из размера купона ОФЗ-ПК, по отдельным купонам эмитент может устанавливать премии.
ОСЗ свободно продаются и покупаются на территории РФ уполномоченными банками и другими финансовыми организациями, определяемыми Министерством финансов РФ на основании заключенных соглашений с указанными банками.
Первичное размещение облигаций осуществляется в форме закрытого тендера, участники которого подают заявки со своими предложениями по объему покупки и цене заимствования. Министерство финансов устанавливает минимальный лот и максимальный объем заявки на участие в тендере. После заключения договоров купли-продажи участники тендера осуществляют платежи за облигации в федеральный бюджет. Подтверждение платежа Главным управлением Федерального казначейства является основание для выдачи участникам сертификатов облигаций. В соответствии с условиями договора с участниками тендера они обязаны в течение достаточно короткого срока разместить облигации преимущественно среди населения.
Правилами эмиссии облигаций не предусматривается их досрочный выкуп эмитентом. Сделки купли-продажи ОСЗ заключаются на биржевом и внебиржевом вторичном рынке, который представлен Российской биржей, коммерческими банками и инвестиционными институтами. Организаторы вторичной торговли объявляют цены покупки-продажи облигаций на каждый торговый день с учетом следующих факторов:
— сроком нахождения ценных бумаг в портфеле инвестора;
— размером накопленного дохода;
— сопоставимой доходностью на рынке других ценных бумаг;
— спросом и предложением на рыке ОСЗ.
Цены на ОСЗ у операторов рынка и по регионам могут существенно различаться.
Доходность ОСЗ определяется аналогично доходности ОФЗ-ПК (формулы 3.10 — 3.14). При проведении расчетов следует учитывать, что операторы рынка для удобства индивидуальных инвесторов объявляют цены покупки-продажи облигаций с учетом накопленного дохода (А).
Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) Эмитентом облигаций является Министерство финансов РФ. Облигации являются именными купонными государственными ценными бумагами и представляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости.
Величина купонного дохода является постоянной. Проценты по первому купону исчисляются с даты выпуска облигаций до даты его выплаты. Проценты по другим купонам, включая последний, начисляются с даты выплаты предшествующего купонного дохода до даты выплаты соответствующего купонного дохода (даты погашения).
Все операции по размещению и обращению облигаций на рынке ценных бумаг, включая расчеты и учет прав на облигации, осуществляется через учреждения Банка России или уполномоченные им организации.
В соответствии с законом от 26.02.96 № 29-ФЗ «О федеральном бюджете на 1997 год» в целях оформления задолженности федерального бюджета Центральному банку РФ были размещены ОФЗ-ПД — общий объем эмиссии составил 79841,170 млрд. руб. (без учета деноминации), эмиссия состоит из 13 выпусков. Сроки обращения ОФЗ-ПД распределены следующим образом: первый выпуск будет находится в обращении с «15» марта 1997 г. по «14» марта 2001 г.; последний — с «15» марта 1997 г. по «14» марта 2020 г.
Ставка купонного дохода по ОФЗ-ПД в данном случае составляет 10% годовых. Выплата процентных платежей — один раз в год 15 марта начиная с 1998 года.
Доходность ОФЗ-ПД к погашению с учетом всех предстоящих купонных выплат может быть определена по формуле (3.15):
где n — количество лет, в течение которых инвестор владел облигацией.
Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ)
История ОВВЗ началась в 1992 г. Они появились в обращении в связи с банкротством Внешнеэкономбанка СССР. В облигации была обращена задолженность банка по счетам клиентов: счетам юридических лиц, фондам правительств республик бывшего СССР, корреспондентским счетам коммерческих банков.
Общая сумма займа первоначально составила 7883 млн. долларов. Дата первичного размещения 14 мая 1993 года. Облигации были выпущены пятью сериями, которые отличались сроками погашения.
— первая серия — 14 мая 1994г.
— вторая серия — 14 мая 1996г.
— третья серия — 14 мая 1999г.
— четвертая серия — 14 мая 2003г.
— пятая серия — 14 мая 2008г.
Облигации являются купонными. Ставка купонного дохода 3% годовых. Номинальная стоимость имеет три варианта: 1000 долларов, 10000 долларов, 100000 долларов. Выпущены в документарной форме в комплекте с листом с отрывными купонами.
Облигации являются валютными ценностями и могут обращаться на территории РФ с учетом требований валютного законодательства. Владельцы облигаций имеют право передать их на хранение уполномоченным банкам, выполняющим в данном случае функции депозитария. Погашение облигаций и выплату процентов по ним также осуществляют банки, уполномоченные Центробанком РФ.
В 1996 г. был произведен выпуск двух новых серий ОВВЗ — шестой и седьмой. Цель — погашение внутреннего валютного долга , который не был учтен при определении первоначального объема эмиссии ОВВЗ в 1993 г. Общий объем дополнительной эмиссии 3500 000 тыс. долларов.
Дата выпуска облигаций — 14 мая 1996 г. По облигациям начисляется 3% годовых начиная с 14 мая 1996 г. Проценты выплачиваются один раз в год 14 мая держателям облигаций после предъявления ими соответствующих купонов. Начисление процентов прекращается в день погашения облигации. Сумма процентов рассчитывается на базе 360 дней в году, состоящем из 12 месяцев по 30 дней в каждом.
Заемщик выплачивает причитающиеся на даты платежа суммы основного долга и процентов в долларах США. Даты платежа указаны на облигациях и соответствующих купонах. Сумма основного долга по облигациям и купонам выплачивается держателю облигаций через Внешэкономбанк, имеющий полномочия основного платежного агента, или через других должным образом назначенных платежных агентов путем перевода соответствующей суммы в долларах США на счет держателя облигаций после предъявления соответствующих купонов.
Срок погашения облигаций по сериям:
— серия VI — через 10 лет от даты выпуска, 2006 год;
— серия VII — через 15 лет от даты выпуска, 2020 год.
Погашение облигаций производится по их нарицательной стоимости через платежных агентов.
Рынок ОВВЗ начал активно формироваться после погашения первого транша в мае 1994 г. Вторичный рынок первоначально был представлен как внебиржевой межбанковский. В середине июня 1995 г. торги ОВВЗ открылись на Московской межбанковской валютной бирже. Биржевые торги проводятся с использованием электронной торговой системы. Торговля осуществляется отдельно по каждому выпуску и номиналу. Сделки осуществляются путем подачи заявок в форме электронного документа.
Основным преимуществом биржевых торгов является гарантия исполнения сделок. Продажа облигаций через торговую систему ММВБ осуществляется только при наличии их в депозитарии биржи. Валютные средства не депонируются, так как денежные расчеты производятся после торгов.
В отличие от межбанковского внебиржевого рынка ОВВЗ, в условиях которого публикуемые котировки не всегда отражают цены реально совершенных сделок, биржевые торги дают возможность участникам рынка отслеживать динамику цен сделок и ориентироваться на фактически совершенные сделки. На вторичном рынке ОВВЗ продаются по ценам ниже номинала.
ОВВЗ являются классическими долгосрочными купонными облигациями с постоянной ставкой купонного дохода. Доходность ОВВЗ может быть рассчитана по простой процентной ставке (простая ставка помещения) — формула 3.16.
где Сi — совокупность купонных выплат, которые получит инвестор до погашения облигаций;
t — количество календарных дней до погашения облигаций (год равен 360 дням).
Следует учитывать, что при оценке доходности на день покупки ОВВЗ накопленный доход рассчитывается на день их поставки, т.е. на второй рабочий день после дня покупки.
В торговой системе ММВБ официальной формулой расчета доходности ОВВЗ является расчет по формуле эффективной доходности, которая выводится из уравнения (3.17):
где ti ‑ количество календарных дней до выплаты соответствующего купона;
tn — количество календарных дней до последней выплаты купона;
Y — полная доходность к погашению или эффективная доходность, которая учитывает разновременный характер доходов по облигации и принимает во внимание эффект от реинвестирования промежуточных купонов до срока погашения облигации.
Облигации нерыночных займов (ОГНЗ)
Эмиссия ОГНЗ осуществляется отдельными выпусками. Общий объем годовой эмиссии определяется Министерством финансов РФ исходя из размера государственного внутреннего долга, устанавливаемого федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год.
Владелец облигации имеет право на получение по ней основного долга (номинальной стоимости), выплачиваемого при погашении облигации, или с согласия владельца его имущественного эквивалента, а также на получение дохода в виде процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации. Доход по облигациям государственных нерыночных займов устанавливается при выпуске и выплачивается не реже одного раза в год.
ОГНЗ выпускаются в бездокументарной форме. Документом, удостоверяющим права, закрепляемые облигациями каждого выпуска, является глобальный сертификат, оформляемый на этот выпуск. ОГНЗ не обращаются на вторичном рынке.
Данные облигации были выпущены в следующих случаях:
— в целях оформления задолженности федерального бюджета Пенсионному фонду РФ (октябрь 1996 г.), процентная ставка дохода — 10% годовых. Общий объем эмиссии 1630,27 млрд. руб. (без учета деноминации);
— в целях временного привлечения ресурсов для финансирования расходов федерального бюджета для продажи АКБ «Международная финансовая компания» (март 1997 г.). Общий объем эмиссии составил 570,550 млрд. руб. (без учета деноминации). Процентная ставка дохода — 12% годовых, начисляемых на сумму эквивалента эмиссии в валюте (доллар США); выплата дохода осуществлялась в валюте (доллар США) одновременно с погашением ОГНЗ;
— в целях обеспечения расчетов субъектов РФ с Министерством топлива и энергетики за топливно-энергетические ресурсы, поставленные в первом полугодии 1997 года, размещены ОГНЗ для их продажи субъектам РФ (сентябрь 1997 г.).
-
Бинариум
1 место! Самый лучший, надежный и прибыльный брокер бинарных опционов за 2020 год!
Идеально подходит для новичков и среднеопытных трейдеров.
Бесплатное обучение и демо-счет на любую валюту!
Получите свой бонус за регистрацию: