Частные инвестиции разовая выгода или денежный поток

Лучшие брокеры бинарных опционов за 2020 год:
  • Бинариум
    Бинариум

    1 место! Самый лучший, надежный и прибыльный брокер бинарных опционов за 2020 год!
    Идеально подходит для новичков и среднеопытных трейдеров.
    Бесплатное обучение и демо-счет на любую валюту!
    Получите свой бонус за регистрацию:

Всем помогу!

Управление денежными потоками

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ

УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ.

1.1 Теоретическое представление категории «денежные потоки».

1.2 Принципы и методы управления денежными потоками.

1.3 Финансовый рынок и его значение в управлении

денежными потоками на современном этапе.

2 ОРГАНИЗАЦИЯ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ.

2.1 Расчет времени обращения денежных средств.

2.2 Анализ движения потоков денежных средств.

2.3 Прогнозирование денежного потока.

3 РАЗРАБОТКА И ОБОСНОВАНИЕ РЕШЕНИЙ ПО ЭФФЕКТИВНОМУ

УПРАВЛЕНИЮ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ОАО «КУРСКХИМВОЛОКНО».

3.1 Оценка состояния денежных потоков ОАО «Курскхимволокно».

3.2 Анализ основных показателей движения денежных потоков.

3.3 Обоснование решений по эффективному управлению денежными потоками.

Список используемой литературы.


ВВЕДЕНИЕ

В современных условиях хозяйствования многие предприятия поставлены в условия самостоятельного выбора стратегии и тактики своего развития. Самофинансирование предприятием своей деятельности стало первоочередной задачей.

В условиях конкуренции и нестабильной внешней среды необходимо оперативно реагировать на отклонения от нормальной деятельности предприятия. Управление денежными потоками является тем инструментом, при помощи которого можно достичь желаемого результата деятельности предприятия – получения прибыли. Этими обстоятельствами обусловлен выбор темы исследования.

Цель дипломной работы — в ходе анализа производственно-хозяйственной деятельности исследуемого предприятия разработать рекомендации по улучшению механизма управления денежными потоками.

Объект исследования – процесс движения денежных средств на ОАО «Курскхимволокно». Предмет исследования — механизм управления денежными потоками на предприятии.

В дипломной работе для выполнения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

— рассмотреть теоретические подходы к понятию и сущности денежных потоков;

— проанализировать основные методы управления денежными потоками;

— определить основные показатели используемые при управлении денежными потоками;

— на основе анализа показателей разработать рекомендации по улучшению механизма управления денежными потоками предприятия.

Практическая значимость дипломного исследования заключается в разработке конкретных мероприятий по совершенствованию управления денежными потоками на предприятии.

Дипломная работа состоит из введения, трех основных частей, заключения, списка используемой литературы и приложений.

В первой части рассматриваются теоретические вопросы, касающиеся понятия и сущности денежных потоков предприятия, управления денежными потоками на предприятии, роль и значение денежных средств в деятельности предприятия в целом и как наиболее ликвидной части оборотных средств.

Во второй части рассматриваются основные методы управления денежными потоками, методы оценки оборачиваемости денежных средств, анализа движения потоков денежных средств, методы расчета основных показателей движения денежных средств.

В третьей, практической части на примере исследуемого предприятия производится оценка состояния и движения денежных потоков на предприятии, разрабатываются мероприятия по совершенствованию управления денежными потоками.

В дипломной работе использованы отечественные и зарубежные разработки и методики в области управления денежными средствами, источники периодической печати, а также первичные бухгалтерские документы за ряд периодов.

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ

1.1 Теоретическое представление категории «денежные потоки»

В любой момент времени фирма может рассматриваться как совокупность капиталов, поступающих из различных источников: от инвесторов, кредиторов, а также доходов, полученных в результате деятельности фирмы. Эти средства направляются на различные цели: приобретение основных средств, создание товарных запасов, формирование дебиторской задолженности и другие.

Взятый на определенный момент общий капитал фирмы стабилен, затем через какое-то время он изменяется. Движение капитала на предприятии происходит постоянно. Конкуренция между предприятиями требует постоянного приспособления к изменяющимся условиям; технологические усовершенствования, обуславливающие значительные капиталовложения, инфляция, изменение процентных ставок, налоговое законодательство, — все это оказывает большое влияние на движение капитала предприятия. Поэтому необходимо эффективно управлять движением капитала в рамках предприятия.

Денежные средства — это наиболее ликвидная категория активов, которая обеспечивает предприятию наибольшую степень ликвидности, а следовательно, и свободы выбора действий [1, с.332].

С движения денежных средств начинается и им заканчивается производственно-коммерческий цикл. Деятельность предприятия, направленная на получение прибыли, требует, чтобы денежные средства переводились в различные активы, которые обращаются в дебиторскую задолженность в процессе реализации продукции. Результаты деятельности считаются достигнутыми, когда процесс инкассирования приносит поток денежных средств, на основе которого начинается новый цикл, обеспечивающий получение прибыли.

Аналитики в области финансовой отчетности сделали вывод, что сложность системы бухгалтерского учета скрывает потоки денежных средств и увеличивает их отличие от отчетного значения чистого дохода (прибыли). Они подчеркивают, что именно денежные средства должны использоваться для выплаты ссуд, дивидендов, расширения используемых производственных мощностей. Все сказанное подтверждает растущее значение такой категории, как «денежные потоки».

В отечественных и зарубежных источниках эта категория трактуется по-разному. Так, по мнению американского ученого Л.А. Бернстайна [1, с.333] «сам по себе не имеющий соответствующего толкования термин «потоки денежных средств» ( в его буквальном понимании) лишен смысла». Компания может испытывать приток денежных средств (то есть денежные поступления), и она может испытывать отток денежных средств (то есть денежные выплаты). Более того, эти денежные притоки и оттоки могут относиться к различным видам деятельности — производственной, финансовой или инвестиционной. Можно определить различие между притоками и оттоками денежных средств для каждого из этих видов деятельности, а также для всех видов деятельности предприятия в совокупности. Эти различия лучше всего отнести к чистым притокам или чистым оттокам денежных средств. Таким образом, чистый приток денежных средств будет соответствовать увеличению остатков денежных средств за данный период, тогда как чистый отток будет связан с уменьшением остатков денежных средств в течение отчетного периода. Большинство же авторов, когда ссылаются на денежные потоки, подразумевают денежные средства, образовавшиеся в результате хозяйственной деятельности.

Другой американский ученый Дж. К. Ван Хорн считает [2,с.180], что «движение денежных средств фирмы представляет собой непрерывный процесс». Активы фирмы представляют собой чистое использование денежных средств, а пассивы — чистые источники. Объем денежных средств колеблется во времени в зависимости от объема продаж, инкассации дебиторской задолженности, капитальных расходов и финансирования.

В Германии ученые трактуют эту категорию как «Cash-Flow» (поток наличности) [21,с.471]. По их мнению, Cash-Flow равен сумме годового избытка, амортизационных отчислений и взносов в пенсионный фонд.

Часто из Cash-Flow вычитают запланированные выплаты дивидендов, чтобы перейти от возможных объемов внутреннего финансирования к фактическим. Амортизационные отчисления и взносы в пенсионный фонд сокращают возможности внутреннего финансирования, хотя они происходят без соответствующего оттока денежных средств. В действительности эти средства находятся в распоряжении предприятия и могут быть использованы для финансирования. Следовательно, Cash-Flow может во много раз превосходить годовой избыток. Cash-Flow отражает фактические объемы внутреннего финансирования. С помощью Cash-Flow предприятие может определить свою сегодняшнюю и будущую потребность в капитале.

В России категория «денежные потоки» приобретает важное значение. Об этом говорит то, что с 1995г. в состав бухгалтерской отчетности была введена дополнительная форма №4 «Отчет о движении денежных средств», которая поясняет изменения, произошедшие с денежными средствами. Она предоставляет пользователям финансовой отчетности базу для оценки способности предприятия привлекать и использовать денежные средства.

Российские ученые понимают под потоком денежных средств разность между всеми полученными и выплаченными предприятием денежными средствами за определенный период времени; они сопоставляют его с прибылью [20, с.24]. Прибыль выступает как показатель эффективности работы предприятия и источник его жизнедеятельности. Рост прибыли создает финансовую основу для самофинансирования деятельности предприятия, для осуществления расширенного воспроизводства и удовлетворения социальных и материальных потребностей. За счет прибыли выполняются обязательства предприятия перед бюджетом, банками и другими организациями.

Различие между суммой полученной прибыли и величиной денежных средств заключается в следующем:

— прибыль отражает учетные денежные и неденежные доходы в течение определенного периода, что не совпадает с реальным поступлением денежных средств;

— при расчете прибыли расходы на производство продукции признаются после ее реализации, а не в момент их оплаты;

— денежный поток отражает движение денежных средств, которые не учитываются при расчете прибыли: амортизацию, капитальные расходы, налоги, штрафы, долговые выплаты и чистую сумму долга, заемные и авансированные средства.

Необходимо уяснить природу денежных потоков. На схеме (см. Приложение 1) представлена диаграмма движения денежных потоков внутри предприятия.

В центре диаграммы находятся денежные средства, которые являются конечной формой ликвидных активов. Почти все решения об инвестициях в активы требуют вложения денежных средств. Поэтому руководство сосредотачивает свое внимание скорее на денежных средствах, чем на других ликвидных активах. Кредиторы рассматривают совокупность других активов, например дебиторской задолженности и производственных запасов, как часть ликвидных активов, которые обычно обращаются в денежные средства в течение относительно короткого промежутка времени.

Кредиторская задолженность показана как непосредственный источник денежных средств, а на самом деле она представляет собой временную отсрочку денежных выплат за приобретенные товары и услуги.

Наличие денежных средств не дает никакой прибыли, а во время роста уровня цен деньги постепенно утрачивают покупательную способность. Однако, несмотря на данные обстоятельства, наличие этих наиболее ликвидных активов обеспечивает максимальное снижение риска.

Диаграмма поясняет взаимосвязь между рентабельностью, доходом и потоком денежных средств. Единственным реальным источником средств, получаемых в результате хозяйственной деятельности, является реализация, при которой полученная чистая прибыль увеличивает поступление ликвидных средств в форме денежных средств и дебиторской задолженности.

Доход, который является разницей между объемом продаж и себестоимостью реализованной продукцией, может по-разному влиять на потоки денежных средств. Например, расходы, обусловленные эксплуатацией зданий и оборудования, обычно не связаны с использованием денежных средств, а прибавление сумм амортизации к чистому доходу дает только приблизительный показатель потоков денежных средств.

Общая сумма поступлений денежных средств зависит от способности руководства предприятия привлекать ресурсы. В отношении невложенных денежных средств руководство в момент возврата этих средств вольно направлять их на любые цели, которые оно посчитает наиболее важными.

Таким образом, в процессе функционирования любого предприятия присутствует движение денежных средств (выплаты и поступления), то есть денежные потоки; существуют различные подходы к определению категории «денежные потоки»; в России в условиях инфляции и кризиса неплатежей управление денежными потоками является наиболее актуальной задачей в управлении финансами.

1.2 Финансовый рынок и его значение в управлении денежными потоками на современном этапе

Роль финансового рынка в экономике России становится очевидной и существенной: государственный долг, продолжающийся процесс приватизации, накопление капитала банками и промышленными предприятиями, индивидуальные сбережения населения — буквально все «замкнуто» на финансовом рынке.

Это говорит о том, что функционируя по существу в новой структуре экономики, российские предприятия-производители перешли к более широкому использованию рыночных методов регулирования своей деловой активности. Имеющиеся трудности в бюджетной, денежно-кредитной и платежно-расчетной сферах оказывают влияние на состояние и организацию финансов предприятий отраслей хозяйства.

Любому предприятию для расширения производства и увеличения прибыли нужны финансовые ресурсы. Их формирование и использование осуществляется на двух уровнях: в масштабах страны и на каждом предприятии. Величина и структура источников формирования финансовых ресурсов в масштабах страны определяют возможности роста доходов бюджета государства. Размер финансовых ресурсов, формируемых на уровне предприятия, определяет возможности осуществления необходимых капитальных вложений, увеличения оборотных средств, выполнения финансовых обязательств, обеспечения потребностей социального характера. Такие финансовые ресурсы формируются за счет собственных средств — валовой доход (прибыль) и амортизация.

Большую роль в формировании финансовых ресурсов играет финансовый рынок.

Финансовый рынок — это сложный механизм функционирования денежных ресурсов, приносящих доход, зависящий от спроса и предложения, платежеспособности продавцов и покупателей [17, с.42].

Финансовый рынок состоит из относительно самостоятельных рынков платежных средств. Наиболее значительным является рынок государственного капитала (денежный рынок), а также рынок ссудных капиталов. Все большую роль играет рынок ценных бумаг.

Рынок государственного капитала находится под контролем Банка России, который является опорной конструкцией инфраструктуры финансового рынка.

Стремительный рост ставки рефинансирования объективно свидетельствует о «раскручивании» инфляционных процессов в стране и углубляет кризис государственных финансов. Все это сказывается и на деятельности предприятий. Для многих из них сегодня не доступны привлеченные (заемные) средства, поэтому приходится обходиться собственными ресурсами. Финансовые ресурсы уходят из сферы производства в сферу посреднических операций.

На уровне предприятия необходимо умело управлять движением финансовых ресурсов и финансовых отношений, которые возникают между хозяйствующими субъектами. Необходимо выработать цели управления финансами и осуществлять воздействие на них с помощью рычагов финансового механизма. В самом общем виде решение должно обеспечить наиболее эффективный поток финансовых ресурсов между предприятием и финансовым рынком, который является главным источником внешнего финансирования предприятия в условиях рынка. Схематично это можно выразить на рис. 1.

Рис. 1 Движение финансовых ресурсов между предприятием и финансовым рынком

Где: 1 — денежные средства, полученные на финансовых рынках (посредством продажи акций, облигаций, заключения кредитных договоров);

2 — инвестированные денежные средства;

3 — денежные средства, полученные в результате финансово-хозяйственной деятельности предприятия;

4 — денежные средства, возвращенные субъектам финансового рынка в качестве платы за капитал (в форме процентов и дивидендов);

5 — денежные средства, реинвестированные в предприятие;

6 — налоговые платежи.

Приведенная схема отражает два важных положения:

— большую зависимость финансовых решений предприятия от внешней среды — прежде всего финансовых рынков и рычагов государственного регулирования (которое направлено также и на финансовые рынки);

— значение показателя денежных средств, который является одним из центральных в финансовом управлении.

Таким образом, финансовый рынок позволяет предприятию правильно организовать управление финансовыми потоками в целях наиболее эффективного использования капитала и получения максимальной прибыли.

Увеличение масштабов накопления денежного капитала в современных условиях обусловило развитие рынка ссудных капиталов.

Ссудный капитал — это денежные средства, отданные в ссуду за определенный процент при условии возвратности. Формой движения ссудного капитала является кредит [11, с.5].

Основными источниками ссудного капитала служат денежные капиталы (денежные средства), высвобождаемые в процессе воспроизводства: амортизационный фонд предприятий, прибыль, денежные доходы и сбережения всех слоев населения, денежные накопления государства и другие.

Рынок ссудных капиталов способствует росту производства и товарооборота, движению капиталов внутри страны, трансформации денежных сбережений в капиталовложений. Экономическая роль рынка ссудных капиталов заключается в его способности объединять мелкие, разрозненные денежные средства.

Предприятию нужны финансовые ресурсы для расширения производства и получения прибыли, они нужны государству для выполнения своих экономических функций. Однако, как показывает практика, эта потребность растет быстрее финансовых возможностей предприятий и государства — прибыль, с одной стороны, и доходы для государства (преимущественно налоги), — с другой, оказываются недостаточными для обеспечения всех необходимых расходов. Так образуются дефициты финансов предприятий.

Эта проблема может быть решена за счет населения, которое постепенно расходует свои текущие доходы, постоянно имея текущий остаток временно свободных средств. Именно на эти средства предъявляют растущий спрос государство и предприятия как на источник финансирования своей деятельности.

Спрос и предложение на свободные денежные ресурсы населения порождает особый финансовый рынок, на котором происходит движение денежных ресурсов от их владельцев к тем, кто их будет использовать. Такие взаимоотношения осуществляются на рынке ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг — это часть финансового рынка, на котором осуществляется купля-продажа ценных бумаг. Задачей рынка ценных бумаг является обеспечение более полного и быстрого перелива денежных потоков в инвестиции по цене, устраивающей покупателя и продавца [6, с.150].

Таким образом, и государство и предприятия могут «купить» денежные средства населения на финансовом рынке, выпустив в обращение ценные бумаги.

Чтобы привлечь максимальное количество лиц к покупке ценных бумаг, необходимо создать систему уменьшения риска и хорошо разработать программу стратегических действий для достижения поставленных целей.

Денежный поток является неотъемлемой частью финансового рынка. Любое предприятие может вложить свободные денежные средства в ценные бумаги, купив их на рынке ценных бумаг, который является частью финансового рынка. Таким образом, произойдет отток денежных средств, получая доходы по ценным бумагам, предприятие получает денежные средства — приток. Очевиден денежный поток (в смысле своего определения приведенного выше).

Что касается другого элемента финансового рынка — рынка ссудных капиталов, то здесь также присутствует денежный поток. Любое предприятие для пополнения своих оборотных средств может взять кредит в финансово-кредитном учреждении ( приток денежных средств), возвращая кредит, денежные средства уходят с предприятия и тем самым происходит их отток.

Любое движение денежных средств так или иначе касается финансового рынка.

1.3 Принципы управления денежными потоками

Существование фирмы на рынке нереально без управления денежными потоками. Поэтому важно в совершенстве овладеть приемами управления денежным оборотом и финансовыми ресурсами фирмы.

Для эффективного управления финансовыми потоками большую роль играет определение оптимального размера оборотного капитала, так как денежные средства входят в его состав. С одной стороны, недостаток наличных средств может привести фирму к банкротству, и чем быстрее темпы ее развития, тем больше риск остаться без денег. С другой стороны, чрезмерное накопление денежных средств не является показателем благополучия, так как предприятие теряет прибыль, которую могло бы получить в результате инвестирования этих денег. Это приводит к «омертвлению» капитала и снижает эффективность его использования.

Одним из методов контроля за состоянием денежной наличности является управление соотношением балансового значения денежной наличности в величине оборотного капитала. Определяют коэффициент (процент) наличных средств от оборотного капитала делением суммы наличных денежных средств на сумму оборотных средств.

Рассматривая соотношение наличности денег в оборотном капитале, нужно знать, что изменение пропорции не обязательно характеризует изменение наличности, так как могут изменяться товарно-материальные запасы, которые являются частью оборотного капитала.

Возможен другой подход к определению количества наличности, необходимой для предприятия. Это оценка баланса наличности в сравнении с объемом реализации.

Скорость оборота объем реализации за анализируемый период

наличности балансовое значение денежной наличности

Высокое значение показателя говорит об эффективном использовании наличности и позволяет увеличивать объем продаж без изменения оборотного капитала, сокращая издержки обращения, увеличивая прибыль.

Существует несколько вариантов ускорения получения наличности: ускорение процесса выставления счетов покупателям и заказчикам; личная деятельность менеджера по получению платежей; концентрация банковских операций (средства накапливают в местных банках и переводят на специальный счет, где они аккумулируются); получение наличности со счетов, на которых они лежат без использования.

Если предприятие испытывает недостаток наличности, а платежи необходимо производить, и для текущей потребности необходимо определенное наличие денег, то можно платежи отсрочить, или использовать векселя. Отсрочить платежи наличностью можно, используя расчеты с поставщиками чеками.

С позиции теории инвестирования денежные средства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товароматериальные ценности. Поэтому к ним применимы общие требования:

— необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов;

— необходимы определенные денежные средства для покрытия непредвиденных расходов;

— целесообразно иметь определенную величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения деятельности.

Таким образом, к денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств.

В западной практике наибольшее распространение получили модели Баумола и Миллера-Орра [7, с.296]. Прямое применение этих моделей в отечественной практике пока затруднено ввиду инфляции, высоких учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п.

Модель Баумола предполагает, что предприятие начинает работать, имея максимальный для него уровень денежных средств, и затем постепенно расходует их. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг вкладываются в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, то есть становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до првоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой «пилообразный» график (рис. 2).

Рис. 2 График изменения остатка средств на расчетном счете (модель Баумола)

Сумма пополнения Q вычисляется по формуле:

Где: V — прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде;

C — расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;

R — приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям.

Таким образом, средний запас денежных средств составляет Q/2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (К) равно: K = V:Q (3)

Общие расходы (ОР) по реализации такой политики управления денежными средствами составляют: OP = C*K + R*Q/2 (4)

Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе — упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги.

Модель Баумола проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое встречается редко. Остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.

Модель Миллера-Орра отвечает на вопрос: как предприятию следует управлять денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток и приток денежных средств. При построении модели используется процесс Бернулли — стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями (рис. 3)

Рис. 3 Модель Миллера-Орра

Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать ценные бумаги с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то предприятие продает свои ценные бумаги и пополняет запас денежных средств до нормального уровня.

При решении вопроса о размахе вариации (разность между верхним и нижним пределами), рекомендуется придерживаться следующей политики: если ежедневная изменчивость денежных потоков велика, или затраты, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, велики, то предприятию следует увеличить размах вариации, и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам.

Реализация модели осуществляется в несколько этапов:

1. устанавливается минимальная величина денежных средств на расчетном счете;

2. по статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет;

3. определяются расходы по хранению средств на расчетном счете и расходы по трансформации денежных средств в ценные бумаги;

4. рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете;

5. рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги;

6. определяют точку возврата — величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала [верхняя граница; нижняя граница].

С помощью модели Миллера-Орра можно определить политику управления средствами на расчетном счете.

Таким образом принципы и методы управления денежными потоками должны быть адаптированы и внедрены в российских условиях; в западной практике распространены модели Баумола и Миллера-Орра, разработанные в начале 60-х годов, которые могут быть применены для российских предприятий с большими оговорками; учитывая опыт западных ученых, необходимо разработать комплексные методики управления денежными потоками.

2 ОРГАНИЗАЦИЯ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ

2.1 Методика расчета времени обращения денежных средств

Для обеспечения финансовой независимости предприятие должно иметь достаточное количество собственного капитала. Для этого необходимо, чтобы предприятие работало прибыльно. Для обеспечения этой цели важное значение имеет эффективное управление притоком и оттоком денежных средств, оперативное реагирование на отклонения от заданного курса деятельности.

Управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера и включает в себя:

расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл);

анализ денежного потока;

прогнозирование денежного потока.

Ключевым моментом управления ликвидностью бизнеса является цикл денежного потока (финансовый цикл).

Финансовый цикл представляет собой время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота [7, с.284].

Другими словами, финансовый цикл включает в себя:

1. инвестирование денежных средств в сырье, материалы, полуфабрикаты и комплектующие изделия и другие активы для производства продукции;

2. реализация продукции, оказание услуг и выполнение работ;

3. получение выручки от реализации продукции, оказания услуг, выполнения работ.

В силу того порядка, в котором проходят эти виды деятельности, ликвидность компании находится под непосредственным влиянием временных различий в проведении операций с деньгами для каждого вида деятельности.

Расходование денег, реализация продукции и поступление денег не совпадают во времени, в результате возникает потребность либо в большем объеме денежного потока, либо в использовании других источников средств (капитала и займов) для поддержания ликвидности.

Размещение заказа на сырье

Поступление сырья и сопроводительных документов

Продажа готовой продукции

Получение платежа от покупателя

Важным моментом в управлении денежными потоками является определение продолжительности финансового цикла, заключенного в интервале времени с момента приобретения производственных ресурсов до момента поступления денежных средств за реализованный товар (рис. 4).

Рис. 4 Этапы обращения денежных средств

Из рисунка видно, что из-за возможного рассогласования по всей технологической цепочке физического движения производственных ресурсов и денежных средств необходимо следить за соотношениями компонентов операционного и финансового циклов и всего цикла деловой активности предприятия. При этом следует помнить, что приводимая схема периодизации потоков является лишь упрощенной хронологической цепочкой, которую, в принципе, нельзя наблюдать непосредственно, а можно только определять расчетным путем .

Логика представленной схемы заключается в следующем. Операционный цикл характеризует общее время, в течение которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности. Поскольку предприятие оплачивает счета с временным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, то есть финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторской задолженности. Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция. Если сокращение операционного цикла может быть сделано за счет ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может быть сокращен как за счет данных факторов, так и за счет некоторого замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.

Продолжительность финансового цикла (ПФЦ) в днях оборота рассчитывается по формуле:

ПФЦ = ПОЦ – ВОК = ВОЗ + ВОД – ВОК , (5)

Где: ПОЦ – продолжительность операционного цикла;

ВОК – время обращения кредиторской задолженности;

ВОЗ – время обращения производственных запасов;

ВОД – время обращения дебиторской задолженности;

Т – длина периода, по которому рассчитываются средние показатели.

Расчет можно выполнять двумя способами:

1. по всем данным о дебиторской и кредиторской задолженности;

2. по данным о дебиторской и кредиторской задолженности, непосредственно относящейся к производственному процессу.

На основе формулы (5) в дальнейшем можно оценить характер кредитной политики предприятия, эквивалентность дебиторской и кредиторской задолженности, специфическую для конкретного предприятия продолжительность операционного цикла и его влияние на величину оборотного капитала предприятия в целом, период отвлечения из хозяйственного оборота денежных средств.

Таким образом, центральным моментом в расчете времени обращения денежных средств является продолжительность финансового цикла (ПФЦ).

Финансовый цикл — интервал времени с момента приобретения производственных ресурсов до момента поступления денежных средств за реализованный товар.

Расчет ПФЦ позволяет указать пути ускорения оборачиваемости денежных средств путем оценивания влияния показателей, используемых при определении ПФЦ.

2.2 Анализ движения потоков денежных средств

Одним из главных условий нормальной деятельности предприятия является обеспеченность денежными средствами, оценить которую позволяет анализ денежных потоков.

Основная задача анализа денежных потоков заключается в выявлении причин недостатка (избытка) денежных средств, определении источников их поступлений и направлений использования.

Цель анализа – выделить, по возможности, все операции, затрагивающие движение денежных средств.

При анализе потоки денежных средств рассматриваются по трем видам деятельности: основная, инвестиционная и финансовая. Такое деление позволяет определить, каков удельный вес доходов, полученных от каждой из видов деятельности. Подобный анализ помогает оценить перспективы деятельности предприятия.

Основная деятельность — это деятельность предприятия, приносящая ему основные доходы, а также прочие виды деятельности, не связанные с инвестициями и финансами [10, с.40]. Ниже приведены основные направления притока и оттока денежных средств (табл. 1).

Таблица 1 Основные направления притока и оттока денежных средств по основной

1. Выручка от реализации продукции, работ, услуг.

2. Получение авансов от покупателей и заказчиков.

3. Прочие поступления (возврат сумм от поставщиков; сумм, выданных подотчетным лицам).

1. Платежи по счетам поставщиков и подрядчиков.

2. Выплата заработной платы.

3. Отчисления в соцстрах и внебюджетные фонды.

4. Расчеты с бюджетом по налогам.

5. Уплата процентов по кредиту.

6. Авансы выданные

Поскольку основная деятельность является главным источником прибыли, она должна являться основным источником денежных средств.

Инвестиционная деятельность связана с реализацией и приобретением имущества долгосрочного использования [5,с.98].

Сведения о движении денежных средств, связанных с инвестиционной деятельностью отражают расходы на приобретение ресурсов, которые создадут в будущем приток денежных средств и получение прибыли (см. табл. 2).

Таблица 2 Основные направления притока и оттока денежных средств по

1. Выручка от реализации активов долгосрочного использования.

2. Дивиденды и проценты от долгосрочных финансовых вложений

3. Возврат других финансовых вложений

1. Приобретение имущества долгосрочного использования (основные средства, нематериальные активы).

2. Капитальные вложения

3. Долгосрочные финансовые вложения

Инвестиционная деятельность в целом приводит к временному оттоку денежных средств.

Финансовая деятельность — это деятельность, результатом которой являются изменения в размере и составе собственного капитала и заемных средств предприятия [5, с.108].

Считается, что предприятие осуществляет финансовую деятельность, если оно получает ресурсы от акционеров (эмиссия акций), возвращает ресурсы акционерам (выплата дивидендов), берет ссуды у кредиторов и выплачивает суммы, полученные в качестве ссуды. Информация о движении денежных средств, связанных с финансовой деятельностью позволяет прогнозировать будущий объем денежных средств, на который будут иметь права поставщики капитала предприятия. Направления оттока и притока денежных средств по финансовой деятельности представлены в таблице 3.

Таблица 3 Основные направления притока и оттока денежных средств по финансовой

  1. Полученные ссуды и займы
  2. Эмиссия акций, облигаций
  3. Получение дивидендов по акциям и процентов по облигациям

1. Возврат ранее полученных кредитов

2. Выплата дивидендов по акциям и процентов по облигациям

3. Погашение облигаций

Финансовая деятельность призвана увеличивать денежные средства в распоряжении предприятия для финансового обеспечения основной и инвестиционной деятельности.

По каждому направлению деятельности нужно подвести итоги. Плохо, когда по текущей деятельности будет преобладать отток денежных средств. Это говорит о том, что полученных денежных средств недостаточно для того, чтобы обеспечить текущие платежи предприятия. В этом случае недостаток денежных средств для текущих расчетов будет покрыт заемными ресурсами. Если к тому же наблюдается отток денежных средств по инвестиционной деятельности, то снижается финансовая независимость предприятия.

Одним из условий финансового благополучия предприятия является приток денежных средств. Однако чрезмерная величина денежных средств говорит о том, что реально предприятие терпит убытки, связанные с обесценением денег, а также с упущенной возможностью их выгодного размещения. Это говорит о том, что необходимо управлять движением денежных потоков, а для этого на первом этапе анализируется доля денежных средств в составе текущих обязательств, то есть определяется коэффициент абсолютной ликвидности по формуле:

денежные средства + краткосрочные финансовые вложения

Этот коэффициент показывает, какая часть текущей задолженности может быть погашена на дату составления баланса. Если фактическое значение коэффициента будет меньше 0,2-0,3, то это свидетельствует о дефиците денежных средств на предприятии. В этих условиях текущая платежеспособность будет полностью зависеть от надежности дебиторов.

Если в ходе анализа выяснится, что сумма денежных средств в составе текущих обязательств уменьшается, а текущие обязательства увеличиваются, то это негативная тенденция.

На втором этапе производится оценка достаточности денежных средств. Для этого определяют длительность периода их оборота по формуле:

Длительность Средние остатки денежных средств * Длительность расчетного периода

одного оборота Оборот денежных средств за период

Средние остатки денежных средств рассчитываются по средней хронологической. Для расчета берутся данные о величине остатков на начало и конец периода по счетам денежных средств. Для исчисления среднего оборота следует использовать кредитовый оборот по счету 51 за анализируемый период. По счету 51 необходимо очистить кредитовый оборот от внутренних оборотов.

Основным документом для анализа движения денежных потоков является «Отчет о движении денежных средств».

Для определения потоков денежных средств используется прямой и косвенный метод. Разница между ними состоит в различной последовательности процедур определения величины потока денежных средств.

Прямой метод основывается на исчислении притока (выручка от реализации продукции, работ и услуг, авансы полученные и др.) и оттока (оплата счетов поставщиков, возврат полученных краткосрочных ссуд и займов и др.) денежных средств, то есть исходным элементом является выручка. Анализ денежных средств прямым методом дает возможность оценить ликвидность предприятия, поскольку детально раскрывает движение денежных средств на его счетах и позволяет делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам, для инвестиционной деятельности и дополнительных затрат.

Этому методу присущ серьезный недостаток, – он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения денежных средств на счетах предприятия, поэтому применяется косвенный метод анализа, позволяющий объяснить причину расхождения между прибылью и денежными средствами.

Косвенный метод основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результатах, на учете операций, связанных с движением денежных средств, и последовательной корректировке чистой прибыли, то есть исходным элементом является прибыль.

Косвенный метод позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности предприятия, устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период. Его суть состоит в преобразовании величины чистой прибыли в величину денежных средств. При этом исходят из того, что имеются отдельные виды расходов и доходов, которые уменьшают (увеличивают) прибыль, не затрагивая величину денежных средств. В процессе анализа на сумму указанных расходов (доходов) производят корректировку чистой прибыли так, чтобы статьи расходов, не связанные с оттоком средств, и статьи доходов, не сопровождающиеся их притоком, не влияли на величину чистой прибыли.

Не вызывают оттока денежных средств хозяйственные операции, связанные с начислением амортизации основных средств, нематериальных активов, которые уменьшают величину финансового результата. В данном случае уменьшение прибыли не сопровождается сокращением денежных средств (для получения реальной величины денежных средств сумма начисленного износа должна быть добавлена к чистой прибыли). При анализе взаимосвязи полученного финансового результата и изменения денежных средств следует учитывать возможность получения доходов, отражаемых в учете ранее реального получения денежных средств (например, при учете реализованной продукции по моменту ее отгрузки).

Для целей анализа привлекается информация бухгалтерского баланса, форма №2 «Отчет о прибылях и убытках», а также данные главной книги. С ее помощью отдельно определяется движение денежных средств в рамках текущей, инвестиционной и финансовой деятельности. Совокупный результат, характеризующий состояние денежных средств на предприятии, складывается из суммы результатов движения средств по каждому виду деятельности.

Анализ начинают с оценки изменений в отдельных статьях активов предприятия и их источников.

Затем делают корректировки к данным различных счетов, влияющих на размер прибыли. Это влияние может быть разнонаправленным. В основе корректировки лежит балансовое уравнение, связывающее начальное и конечное сальдо, а также дебетовый и кредитовый обороты.

Анализ движения денежных потоков, дает возможность сделать более обоснованные выводы о том:

  1. В каком объеме и из каких источников были получены поступившие денежные средства, каковы направления их использования.
  2. Достаточно ли собственных средств предприятия для инвестиционной деятельности.
  3. В состоянии ли предприятие расплатиться по своим текущим обязательствам.
  4. Достаточно ли полученной прибыли для обслуживания текущей деятельности.
  5. В чем объясняются расхождения величины полученной прибыли и наличия денежных средств.

Все это обусловливает значение такого анализа и целесообразность его проведения для целей оперативного и стратегического финансового планирования деятельности предприятия.

2.3 Прогнозирование денежного потока

Прогнозирование в финансовом менеджменте — это предвидение определенного события, разработка на перспективу изменений финансового состояния объекта в целом и его различных частей [17, с.338].

Особенностью прогнозирования является альтернативность в построении финансовых показателей и параметров, определяющая вариантность развития финансового состояния предприятия на основе наметившихся тенденций. Работа над прогнозом способствует более глубокому изучению всех сторон производства, что позволяет более успешно решать возникающие вопросы.

Прогнозирование может осуществляться как на основе экстраполяции прошлого в будущее с учетом экспертной оценки тенденции изменения, так и прямого предвидения изменений.

Прогноз потока денежных средств — это отчет в котором отражаются все поступления и расходования денежных средств в процессе ожидаемых сделок (операций) за определенный период [13, с.40].

Прогнозирование потока денежных средств позволяет предвидеть дефицит или излишек средств еще до их возникновения и дает возможность за определенное время скорректировать поведение фирмы.

В экономической литературе можно встретить утверждение, что «прогноз» потока денежных средств правильнее называть «бюджет». Однако, по мнению ряда экономистов, подобное утверждение ошибочно [12,с.41]. Они считают, что прогноз и бюджет это разные, не схожие между собой понятия.

В течение года могут возникать непредвиденные обстоятельства, требующие немедленного изменения плановых показателей, которые отвечали бы текущим обстоятельствам. Полученные новые цифры нельзя называть «бюджетом». Правильнее их называть — «прогнозы», которых может быть столько, сколько потребуется в зависимости от обстоятельств.

Таким образом, для экономистов, придерживающихся этой точки зрения прогноз потока денежных средств — отчет, в котором отражаются все поступления и расходования денежных средств в процессе ожидаемых сделок (операций) за определенный период, а бюджет оценочные результаты скоординированного плана менеджмента или стратегии бизнеса на будущий период.

По мнению ряда других экономистов, поскольку большинство показателей достаточно трудно спрогнозировать с большой точностью, нередко прогнозирование денежного потока сводится к построению бюджетов денежных средств [2,с.188; 7,с.291].

Бюджет денежных средств – прогноз потоков наличных средств, вызванных инкассацией и выплатами [2, с.188].

Он разрабатывается на основе планирования будущих наличных поступлений и выплат предприятия за различные промежутки времени и показывает момент и объем ожидаемых поступлений и выплат денежных средств за отчетный период.

Бюджет представляет выраженную в стоимостных показателях программу действий в области производства, закупок сырья или товаров, реализации произведенной продукции и т.д. В программе действий должна быть обеспечена временная и функциональная координация (согласование) отдельных мероприятий.

Бюджет денежных средств можно составить практически на любой период. Краткосрочные прогнозы, как правило, делаются на месяц, вероятно потому, что при их формировании принимаются во внимание сезонные колебания потоков наличности. Когда денежные потоки предсказуемы, но крайне изменчивы, может понадобиться разработка бюджета на более короткие периоды с целью определения максимальной потребности в денежных средствах. По той же причине при относительно слабых денежных потоках может быть оправдано составление бюджетов на квартал или даже более длительный промежуток времени.

Чем более отдален период, на который составляется прогноз, тем менее точным становится предсказание. Расходы на подготовку ежемесячного бюджета денежных средств обычно оправданы только для прогнозов, касающихся ближайшего будущего. Бюджет полезен лишь на столько, на сколько мы полагаемся на точность прогноза при его составлении.

Бюджет денежных средств состоит обычно из четырех основных разделов:

— раздел поступлений, который включает остаток денежных средств на начало периода, поступления денежных средств от клиентов и другие статьи поступления денежных средств;

— раздел расходов денежных средств, отражающий все виды оттоков денежных средств на предстоящий период;

— раздел избытка или дефицита денежных средств — разница между поступлением и расходованием денежных средств;

— финансовый раздел, в котором подробно представлены статьи заемных средств и погашение задолженности на предстоящий период.

— получить представление о совокупной потребности в денежных средствах;

— принимать решения о рациональном использовании ресурсов;

— анализировать значительные отклонения по статьям бюджета и оценивать их влияние на финансовые показатели предприятия;

— определять потребность в объемах и сроках привлечения заемных средств;

— пронаблюдать за изменением величины денежного потока, который всегда должен находиться на уровне, достаточном для погашения обязательств по мере необходимости.

Вследствие этого можно контролировать приток и отток денежных средств, обращая особое внимание на правильность отражения точного времени их появления и их взаимосвязь с планируемой производственной, инвестиционной и финансовой деятельностью.

Рассмотрев различные подходы к прогнозированию денежного потока, автор исходит из точки зрения, что прогнозирование сводится к построению бюджета денежных средств. Прогнозирование поможет выявить тенденции развития в целом всего предприятия, а также отдельных показателей его функционирования. С помощью прогнозных данных предприятие сможет реагировать заранее на предстоящие изменения своего состояния, а не реагировать оперативно, когда в случае неблагоприятных тенденций развития приходится уже не избегать убытков (потерь), а стараться их уменьшить.

Так как на ОАО «Курскхимволокно» не занимаются прогнозированием денежного потока, а только работают с отчетностью, то разработаем бюджет по фактическим данным, которые уже позволят составить прогноз. Прогноз в нашем случае основывается на выявлении будущих значений показателей (на основе формы №4). Имея фактические значения показателей, в табличном процессоре Excel 97 спрогнозируем значения показателей на период упреждения (см. Приложение 2).

С точки зрения статистических методов обработки такой информации метод прогноза получил название «трендовый метод». Уравнение линейного тренда имеет вид:

где ao и a1 — параметры уравнения; t — обозначение времени.

Для вычисления параметров функции на основе требований метода наименьших квадратов составляется система нормальных уравнений:

Для решения системы уравнений обычно применяется способ определителей, позволяющий получать более точные результаты за счет сведения к минимуму ошибки из-за округлений в расчетах параметров:

Применительно к анализируемым данным для определения ao и a1 составляется матрица расчетных показателей (см. табл. 4). Рассмотрим на примере строки «Поступления за период».

Таблица 4 Расчет значений выровненного ряда методом наименьших квадратов

Таким образом прогнозирование помогает увидеть, что произойдет в будущем с денежной наличностью; нужно ли изымать средства в первые месяцы или необходимо их поднакопить, что необходимо сделать во втором квартале. Важно и то, может ли предприятие пользоваться кредитами банка и займами других предприятий. Бюджет наличности поможет нам оценить реален ли срок возврата кредитов и займов.

В условиях перехода к рыночным отношениям контроль за движением денежных средств приобретает решающее значение, так как от этого зависит выживаемость предприятия, поэтому необходимо заниматься прогнозированием денежного потока, составлять и разрабатывать бюджеты денежных средств. Все это позволит пронаблюдать за величиной денежного потока, выявить нехватку или излишек средств еще до их возникновения и даст возможность скорректировать предпринимаемые действия.

3 РАЗРАБОТКА И ОБОСНОВАНИЕ РЕШЕНИЙ ПО ЭФФЕКТИВНОМУ УПРАВЛЕНИЮ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ОАО «КУРСКХИМВОЛОКНО»

3.1 Производственно-экономическая характеристика ОАО «Курскхимволокно»

Исследуемое предприятие — Открытое Акционерное Общество «Курскхимволокно» создано путем преобразования Курского государственного предприятия «Химволокно». Место нахождения Общества: г. Курск, Сеймский административный округ.

ОАО «Курскхимволокно» является коммерческой организацией, юридическим лицом, ведет самостоятельную бухгалтерию, находится на самостоятельном балансе и имеет собственный расчетный счет. Предприятие может от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде, открывать банковские счета в рублях и иностранной валюте. Прибыль, оставшаяся у предприятия после уплаты налогов и иных платежей в бюджет поступает в полное его распоряжение и используется акционерным обществом самостоятельно.

Учредителем Общества является комитет по управлению имуществом Курской области.

В соответствии с программой реструктуризации ОАО «Курскхимволокно» в 1998 г. общество выступило в качестве учредителя дочернего предприятия — ЗАО «Капрон».

Основной целью создания общества являются: получение прибыли путем производства и реализации химических волокон, оптовой и розничной торговли, сдачи в аренду объектов недвижимости и имущества.

Уставный капитал ЗАО «Капрон» составляет 180.5 млн. рублей. Количество размещенных акций 180515 штук, номинальной стоимостью одной акции 1000 рублей.

Уставный капитал ОАО «Курскхимволокно» 49.4 млн. рублей сформирован за счет стоимости 493559 обыкновенных именных акций (номиналом 100 рублей).

Не полностью оплаченных размещенных акций у общества нет. Уставный капитал оплачен полностью.

Акционерами общества являются: Комитет по имуществу Курской области, которому принадлежит 9,5% акций, трудовой коллектив (3% акций) и 77,5% всех акций ОАО «Курскхимволокно» принадлежит сторонним юридическим лицам.

Основными видами деятельности ОАО «Курскхимволокно» являются:

— производство и реализация продукции производственно-технического назначения, товаров народного потребления, сельскохозяйственной продукции;

ОАО «Курскхимволокно» — одно из крупнейших в России производителей синтетических волокон и нитей для текстильной, трикотажной, ковровой, полиграфической, шинной, резинотехнической, рыбной промышленности и др.

Предприятие выпускает полиамидные текстильные и технические нити, волокна и кордную ткань, и единственное в России производит сегодня полиэфирные и полипропиленовые волокна и нити, мононити, различные смолы и клеи-расплавы.

Кроме того предприятие выпускает широкий ассортимент товаров народного потребления, в том числе: утепленный линолеум, игло-пробивное ковровое покрытие, нити для ручного вязания, чулочно-носочные изделия, рыболовную леску, тросы, шнуры, шетино-щеточные и пластмассовые изделия, жидкость охлаждающую «Тосол — А 40м», различные нетканые материалы.

Предприятие имеет в своем составе два основных производства «Лавсан» и «Капрон» и семнадцать вспомогательных цехов; выпускает три вида синтетических волокон и нитей: полиэфирные (лавсан), поликапроамидные (капрон) и полиолефиновые (полипропилен), а также различные виды синтетических смол (полиэфирных и полиамидных).

Производимая продукция отправляется на предприятия легкой промышленности России, Белоруссии, Украины и в другие регионы (таблица 1).

Таблица 1 — География рынка сбыта продукции

На территории России расположен ряд предприятий по производству химических волокон и нитей. Предприятия отрасли сосредоточены в пяти экономических районах, при этом в Европейской части России находится 60% мощностей, а остальные 40% размещены в Сибири. По производственным мощностям несомненный лидер «Балаковские химволокна», более половины мощностей которого приходится на вискозное волокно. Второе место занимает «Сибволокно». На третьем месте ОАО «Курскхимволокно», которое специализируется в последнее время на выпуске капроновых нитей и волокон.

За три последних года, только в 1998 году в отрасли отмечен рост производства по синтетическим нитям, капроновой кордной ткани, капроновому волокну и т.д.

Это связано с тем, что в третьем квартале 1998 года из-за роста курса доллара сократились поставки этих видов волокон и нитей с Украины и Белоруссии.

В целом по отрасли структура производства химических волокон и нитей периодически изменяется. Несмотря на то, что доля текстильных кордных и технических пленочных нитей в общем выпуске химических волокон и нитей увеличилась, производство их в натуральном выражении сократилось.

По синтетическим волокнам и нитям в целом по отрасли — спад производства.

За последнее время все производственные мощности предприятия использовались менее чем на 100 %. Объемы производства в стоимостном выражении наглядно представлены на рисунке 1.

Рисунок 1 Объемы производства

Недоиспользование среднегодовой производственной мощности объясняется финансовыми трудностями в приобретении сырья, энергоносителей, сбыта продукции на внутреннем рынке из-за низкой платежеспособности предприятий-потребителей.

Несмотря на тяжелую ситуацию в экономике ОАО «Курскхимволокно» в 1998 году работало стабильнее, чем в предыдущие годы. В 1996 году впервые были получены убытки по основной деятельности. Анализ работы предприятия за 1997 год показывает ухудшение его работы.

За период 1996-1998 гг. предприятием получены убытки, которые сложились за счет убытков от реализации, превышения операционных расходов над доходами, отвлечения средств на содержание социально-культурной и жилищно-коммунальной сферы, экономические санкции и др. Кроме того имеют место убытки прошлых лет. Всего убытки за 1998 год вместе с убытками прошлых лет составили 320449 тыс. рублей.

Таблица 2 — Основные показатели производственно-финансовой деятельности ОАО «Курскхимволокно»

Темп роста 1998 в % к 1996

Товарная продукция собственного производства, млн. .руб

Выручка от реализации,

Себестоимость реализации, тыс. руб

Прибыль (+), убытки (-), тыс. руб

— в т.ч. от реализации;

— отвлечение средств на содержание жилищно-бытовой, социально-культурной сферы и пр.;

Стоимость основных производственных фондов, тыс. руб

Величина производственных запасов и незавершенного производства

в т.ч. стоимость готовой продукции

Инвестиции в основной капитал

Среднесписочная численность работников

Работа предприятия с убытками привела к критическому финансовому состоянию.

Динамику средств предприятия представим в таблице 3.

Таблица 3 — Динамика средств предприятия

В тысячах рублей

1. Всего имущество

в т.ч. собственные средства

из них собственные оборотные средства (млн. руб.)

2. Заемные средства

В динамике наблюдается уменьшение оборотных средств и возрастание кредиторской задолженности. Значительный рост задолженности обусловлен обязательствами по договору долгосрочной аренды основных фондов ЗАО «Капрон».

Таким образом у предприятия не хватает собственных средств на формирование в полной мере даже внеоборотных активов, не говоря уже за оборотные активы, которые полностью сформированы за счет заемных средств, причем практически за счет только одной кредиторской задолженности.

Динамика формирования оборотных средств и кредиторской задолженности имеет негативную тенденцию. Рост кредиторской задолженности ( в основном поставщикам, в бюджет и внебюджетные фонды) объясняется убыточной работой предприятия и отсутствием средств для своевременной оплаты поставок сырья и ресурсов, уплаты налогов.

3.2 Оценка состояния денежных потоков ОАО «Курскхимволокно»

В данной главе автор попытается дать комплексную оценку состояния денежных потоков на объте исследования и разработать рекомендации по улучшению управления денежными потоками. Для этого рассматриваются основные показатели движения денежных средств.

Во-первых, необходимо оценить общее состояние денежных средств и проанализировать основные пути их поступления и расходования в исследуемой организации.

Для того, чтобы раскрыть реальное движение денежных средств на ОАО «Курскхимволокно», оценить синхронность поступлений и платежей, а также увязать величину полученного финансового результата с состоянием денежных средств, выделим и проанализируем все направления поступления денежных средств, а также их расходования.

Общее движение денежных средств представлено в Приложении 3. Представим на графике изменение денежных средств по наиболее важным для анализа статьям за период 1995-1998гг. (рис. 5).

Данные Приложения 3 дают общее представление о движении денежных средств по годам в разрезе кварталов. Можно сказать, что остатки на конец квартала денежных средств в кассе нестабильны и изменяются на протяжении рассматриваемого периода. Возможно, это обусловлено тем, что предприятия должны согласовывать с банком, в котором находится его расчетный счет, размер кассового лимита, то есть

максимально возможные суммы денежных средств находящейся в кассе. К тому же хранить наличные деньги в кассе весьма опасно, да и так как Центральный рынок -предприятие торговли, то выручку оно сдает (инкассирует) в банк.

Что касается денежных средств на расчетном счете, то для детального анализа их расходования необходимо просмотреть банковские выписки за соответствующие периоды. О динамике остатков средств на расчетном счете можно сказать, что она вполне соответствует профилю предприятия. Для денежных средств на прочих (специальных) счетах в банке характерна тенденция в сторону их уменьшения.

Большое внимание следует уделить динамике изменения кредиторской и дебиторской задолженности. Тенденции изменения кредиторской и дебиторской задолженности в 1995-1998гг. на МУП «Центральный рынок» приведены на графике (рис.6).

Желательно, чтобы кредиторская задолженность была немного выше дебиторской. Это обусловлено тем, что дебиторская задолженность — это деньги временно отвлеченные из оборота, а кредиторская — денежные средства, вовлеченные в оборот. Также нежелательно сильное превышение кредиторской задолженности над дебиторской, потому что в случае требования кредиторов (особенно по краткосрочной задолженности) вернуть долг, предприятие может быть поставлено в зависимость от финансового состояния дебиторов.

Как видно из рис.6, кредиторская задолженность превышает дебиторскую. В целом, это неплохо, однако, в третьем квартале 1995г., 1 квартале 1996г., 4 квартале 1997г. кредиторская задолженность превышала дебиторскую примерно в 2 раза. Это негативная тенденция. По состоянию на 1 квартал 1998г. это соотношение было в размере 1,56 раза. При этом денежных средств у предприятия было всего около 9% от суммы кредиторской задолженности. Это говорит о том, что только 55% суммы кредиторской задолженности могло быть погашено за счет денежных средств и дебиторской задолженности, причем лишь 9% за счет денежных средств. Такое положение дел позволяет сделать следующие выводы:

— соотношение кредиторской и дебиторской задолженности не вполне удовлетворяет требованиям финансовой независимости предприятия;

— колебания суммы денежных средств в кассе и на расчетном счете говорят о нестабильности в получении и особенно расходовании денежных средств.;

— положение дел можно изменить, проанализировав все (или основные) каналы поступления и направления использования денежных средств, взяв за основу форму №4 «Отчет о движении денежных средств» годовой и квартальной отчетности.

Отчет о движении денежных средств — одна из основных форм финансовой отчетности, в которой суммируется информация о поступлении и выбытии денежных средств предприятия. Отчет поясняет изменения, произошедшие с одним из компонентов финансовой отчетности — денежными средствами — от одной даты балансового отчета до другой, то есть дает возможность пользователям проанализировать текущие потоки денежных средств, оценить их будущие поступления, оценить способность предприятия погасить свою задолженность и выплатить дивиденды, проанализировать необходимость привлечения дополнительных финансовых ресурсов. Его большим достоинством является то, что он в простой и аналитической форме позволяет выявить факторы, повлиявшие на изменение денежных потоков за отчетный период. Проведем анализ основных источников притока и оттока денежных средств (см. табл. 5).

Таблица 5 Анализ источников притока и оттока денежных средств

В тысячах рублей

Остаток денежных средств на начало года

Поступило денежных средств всего, в том числе:

выручка от реализации продукции

выручка от реализации основных средств

проценты по финансовым вложениям

Направлено денежных средств всего, в том числе

на оплату товаров

на оплату труда

отчисления на социальные нужды

на выдачу подотчетных сумм

на оплату машин и транспортных средств

на финансовые вложения

на расчеты с бюджетом

сдано в банк из кассы

Остаток денежных средств на конец периода

Таким образом, по данным анализа можно сделать следующие выводы:

1. За период существования МУП «Центральный рынок» (с апреля 1995г.) в целом за каждый год преобладал приток денежных средств над оттоком.

2. Доля поступлений от реализации продукции, оказания услуг составляла соответственно 60,0%, 53,9% и 57,4% за 1995-1997гг. Для поддержания такой тенденции нужно стремиться быстрее превращать дебиторскую задолженность, (которая по годам равна в процентах от выручки от реализации соответственно 10,8%, 9,6%, 9,1%) в денежные средства. Видно, что доля дебиторской задолженности в выручке снижается, хотя для многих организаций и предприятий тенденция обратная.

3. Денежные средства направляются в основном на оплату товаров. Доля таких расходов составляет по годам 49,1%, 37,3%, 37,9%. Если к этим расходам прибавить расходы на оплату труда (получится 51,9%, 41,9%, 43,1%), то выручки от реализации продукции вполне хватит, чтобы их произвести. Это говорит о нормальной работе организации.

4. Негативным моментом является недостаточность финансовых вложений предприятия. Эти вложения (в ценные бумаги, срочные депозиты) могли бы приносить доход. Однако, несмотря на преобладание в целом за период притока денежных средств над оттоком, в некоторые периоды у предприятия не хватало средств, чтобы рассчитаться с кредиторами. Об этом говорят данные о коэффициенте абсолютной ликвидности, которые автор будет анализировать далее.

3.3 Анализ основных показателей движения денежных потоков

Важным моментом в анализе денежных потоков является определение продолжительности финансового цикла (ПФЦ) (времени обращения денежных средств). Сокращение ПФЦ рассматривается как положительная тенденция, то есть чем меньше ПФЦ, тем денежные средства меньше находятся «замороженными» в различных активах, что способствует ускорению их оборачиваемости и тем самым возможности получения дополнительного дохода. На основе формулы расчета ПФЦ (см. (6)) определим ПФЦ за ряд периодов на МУП «Центральный рынок» (см. Приложение Г).

Полученные данные дают представление о ПФЦ, которая увеличивается в первом квартале каждого рассматриваемого года. Увеличение ПФЦ в 1 квартале 1995-1997гг. было обусловлено увеличением времени обращения дебиторской задолженности соответственно на 8.11, 14 и 3.42 дня. Это говорит о том, что произошло замедление оборачиваемости дебиторской задолженности по сравнению с другими периодами, что вызвало, в свою очередь, увеличение доли просроченной и сомнительной дебиторской задолженности, ухудшения ее качества. В дальнейшем ПФЦ снижалась, и как показывают данные, колебалась в диапазоне от 0.88 до 2.7 дня, то есть имеет примерно одинаковый интервал времени. На это влияет снижение времени обращения запасов. Чем меньше время обращения запасов, тем меньше срок их хранения, то есть они не накапливаются и не происходит их затоваривание. Это говорит о том, что на Центральном рынке за счет такого состояния запасов не происходит оттока денежных средств, а значит денежные средства не отвлечены из оборота и могут быть использованы на другие цели.

Сокращение ПФЦ было обусловлено также замедлением времени обращения кредиторской задолженности, то есть за счет временно привлеченных средств, которые являются вполне приемлемым источником финансирования в отличии от дорогостоящих кредитов банка. В 1 квартале 1998г. также наблюдается тенденция к сокращению ПФЦ , что говорит о том, что работники Центрального рынка следят за системой управления финансами и за счет ускорения оборачиваемости извлекают дополнительную прибыль. Поэтому и в будущем необходимо придерживаться такой позиции и внимательно следить за компонентами ПФЦ, которые дадут возможность принимать необходимые меры к ликвидации причин вызвавших сбои, и, если будет необходимость, то позволят Центральному рынку сформировать кредитную политику.

Одним из условий финансового благополучия организации является приток денежных средств. Организация должна иметь достаточное количество денежных средств для того, чтобы вовремя рассчитаться со своими кредиторами, выплатить заработную плату, в конечном итоге, чтобы поддерживать некий оптимальный уровень ликвидности. Однако, чрезмерная величина денежных средств говорит о том, что реально организация терпит убытки, связанные с инфляцией и обесцениванием денег, а также с упущенной возможностью их выгодного размещения. Поэтому для оценки состояния денежных потоков МУП «Центральный рынок» была проанализирована доля денежных средств в составе текущих обязательств, то есть рассчитан коэффициент абсолютной ликвидности (см. Приложение Д).

Нормальное значение коэффициента абсолютной ликвидности колеблется в пределах 0,2-0,3. Такое значение коэффициента абсолютной ликвидности означает, что 20-30% краткосрочных обязательств может быть погашено предприятием сразу за счет денежных средств и ликвидных ценных бумаг. Из таблицы Д.1 видно, что значения коэффициента абсолютной ликвидности колебались в пределах 3-57%. Это говорит о нестабильном финансовом положении предприятия.

С одной стороны значения коэффициента абсолютной ликвидности за 5 периодов не достигали нормального значения, значит предприятию для погашения краткосрочных обязательств было недостаточно денежных средств и приходилось надеяться на финансовое положение дебиторов и на свои активы, которые могли бы пойти на погашение долгов при неполучении денег от дебиторов.

С другой стороны, за 4 периода значения коэффициента абсолютной ликвидности были выше нормативных. Это говорит о нахождении слишком больших денежных средств у предприятия, хотя эти средства могли бы быть пущены в оборот и приносить определенный доход. Только лишь в трех периодах значение коэффициента абсолютной ликвидности соответствовало нормальному.

Таким образом, предприятию необходимо контролировать движение денежных средств, особенно в виде кредиторской задолженности. Фактически в конце 1997г. и начале 1998г. значение коэффициента абсолютной ликвидности было в пределах 3-8%. Это значит, что растет риск неуплаты долгов и ликвидность предприятия может быть снижена.

Произведем оценку достаточности денежных средств на МУП «Центральный рынок». Для этого рассчитаем длительность периода их оборота. С этой целью используется формула (11). Длительность периода составляет 30 дней, так как рассчитываются значение показателя за месяц. Для расчета были привлечены внутренние учетные данные о величине остатков на начало и конец периода по счетам денежных средств. Для исчисления величины среднего оборота был использован кредитовый оборот по счету 51.

На МУП «Центральный рынок» большая часть расчетов проходит через кассу, поэтому указанные расходы денежных средств по счету кассы были прибавлены к сумме кредитового оборота по расчетному счету. Расчет периода оборота денежных средств показан в Приложении Е. Наглядно представим изменение длительности оборота денежных средств на графике (рис. 7).

Как следует из данных Приложения Е, период оборота денежных средств в течении 1996г. колеблется в пределах от 1.03 до 4.44 дней, а в 1997г. от 1.02 до 4.50. Иначе говоря, с момента поступления денег на счет предприятия до момента их выбытия проходило в 1996г. в среднем не более 1.8 дней, в 1997г. 2.19 дня. Это говорит о недостаточности средств у предприятия, весьма опасной при значительном объеме кредиторской задолженности. Любая серьезная задержка платежа может вывести предприятие из состояния финансовой устойчивости.

Для того, чтобы раскрыть реальное движение денежных средств на МУП » Центральный рынок», оценить их поступление и расходование, а также увязать величину полученного финансового результата с состоянием денежных средств, были выделены и проанализированы все направления их поступления и выбытия, анализ произведен прямым (см. Приложение Ж) и косвенным (см. Приложение З) методами. Такой подход обеспечит оперативное управление и контроль за денежными потоками в организации.

Таким образом, из риложения Ж видно, что приток превышает отток денежных средств в каждом квартале 1996, 1997гг. Приток денежных средств в основном был обеспечен за счет роста выручки от реализации продукции, товаров и услуг. В среднем в процентах от всего притока она составляла 68 — 69%.

Что касается инвестиционной и финансовой деятельности, то у организации нет ни притока, ни оттока денежных средств по ним. Все поступления и расходования денежных средств происходят только по текущей деятельности.

В приложении З рассмотрен косвенный метод. Он позволяет объяснить расхождения между величиной чистой прибыли и изменением денежных средств по видам деятельности. Автор рассматривает только текущую деятельность, так как инвестиционной и финансовой организация не занимается. Величины чистой прибыли и денежных средств приведены в таблице 6.

Таблица 6 Чистая прибыль и размер денежных средств по текущей деятельности

Возможности для инвестирования: финансовые аргументы

Вложение денежных средств предполагает выбор подходящих активов в подходящее время по подходящей цене. Покупки недвижимости, оборудования или предприятия будут для компании одними из самых значительных сделок по приобретению активов. Поэтому последствия плохого выбора объекта инвестирования могут лечь на компанию тяжким бременем на долгие годы — выплаты процентов и возврат капитала по кредиту, взятому на покупку, требуют значительных денежных средств.

Соответственно, прежде чем приступать к согласованию условий вложения средств и заключать договор, необходимо оценить потенциальную прибыль от инвестиции, ведь возможности по расторжению договора лизинга или продаже актива могут быть ограничены (особенно если актив изготовлен по заказу или являет собой специализированное оборудование).

Также следует определиться со способом приобретения актива: приобрести его в полное владение либо же взять в лизинг или арендовать? Каждый способ имеет свои преимущества, риски и влияние на денежный поток; оптимального способа заполучить актив в пользование не существует.

В этой главе подробно рассматриваются три аспекта:

  • методики прогнозирования финансовой выгоды, которую предполагается извлечь из приобретения актива;
  • методы определения того, является ли прогнозируемая финансовая выгода достаточным основанием для инвестирования средств;
  • выбор подходящего способа приобретения актива.

Многие компании, чтобы оценить и зафиксировать на бумаге потенциал инвестиции, разрабатывают экономическое обоснование. Оно, как правило, включает в себя информацию общего характера о стратегической выгоде и производственной необходимости, прогноз денежного потока (вероятных поступлений и выплат), оценку прогноза денежного потока и описание рисков. Экономическое обоснование проходит процедуру рассмотрения и утверждения, в которой задействованы различные топ-менеджеры компании и, возможно, члены совета директоров. Подробнее эта процедура рассматривается в книге Джона Теннента «Пособие по финансовому менеджменту» (Guide to Financial Management).

Финансовые аргументы в пользу инвестиции

Первый этап оценки финансовой выгоды от инвестиции — создание модели операционного денежного потока. Он, как правило, включает три составляющие:

  • капитальные расходы — расходы на приобретение балансовых позиций, а именно основных фондов;
  • доходы — поступления денежных средств от продажи товаров или услуг;
  • операционные расходы — позиции, которые обычно присутствуют в отчете о прибыли и убытках, такие как оплата труда или затраты на коммунальные услуги.

В таблице 1 приводится анализ денежных потоков для небольшого производственного предприятия. Планируется приобрести станок за $1000. Он начнет приносить доход, который с ростом объема продаж продукции будет увеличиваться. Операционные расходы при этом будут включать как постоянные расходы (оклады сотрудников), так и переменные (сырье). Основной критерий оценки инвестиционной возможности — чистый денежный поток предприятия каждый год.

Таблица 1. Анализ денежных потоков

Денежные потоки здесь — это будущие поступления и выплаты; расходы, которые уже понесены, например, на исследования, сюда не включаются, поскольку эти средства уже вложены в проект. Какое бы решение ни было принято по итогам процедуры рассмотрения и утверждения инвестиции, их уже не вернуть.

Как видим, на этом этапе не учитываются составляющие денежного потока, связанные с финансированием, как то заемные средства, акционерный капитал, проценты и дивиденды, поскольку цель данной оценки — установить, насколько привлекательную прибыль дают операционные денежные потоки.

Если суммировать годовые чистые денежные потоки, получим следующую картину (см. таблицу 2).

Таблица 2. Кумулятивный чистый денежный поток

График кумулятивного денежного потока за срок службы объекта инвестирования будет иметь J-образную форму (рис. 1).

Рис. 1. J-образная кривая

Поначалу имеет место расход средств, а потому денежный поток является отрицательным. В первый год выплаты превышают поступления, и по его итогам денежный поток достигает минимального значения. Затем, по мере увеличения поступлений, кумулятивный денежный поток становится положительным, а это значит, что проект начинает приносить финансовую выгоду. Однако ее размер может быть неустойчивым ввиду конкурентного давления или усовершенствования технологий, а потому кривая кумулятивного денежного потока в дальнейшем может пойти параллельно горизонтальной оси или даже вниз.

Влияние инвестиции на денежный поток заключается в том, что в период провала (участок кривой ниже горизонтальной оси) присутствует потребность в финансировании, а в период превышения (участок кривой выше горизонтальной оси) имеет место избыток денежных средств. При разработке прогнозов денежных потоков для компании воздействие планируемых инвестиций необходимо учитывать.

Создаем прогноз денежного потока

Поток денежных средств

Анализ здесь основан исключительно на денежных потоках, а не на потоках прибыли. Денежные потоки включают поступления (доходы) и выплаты (расходы, капитальные расходы, налоги) в рамках проекта. Сперва необходимо провести четкое различие между потоком прибыли и денежным потоком. Основные такие различия приведены в таблице 3.

Таблица 3. Различия между потоком прибыли и денежным потоком

Релевантные доходы

В денежный поток следует включать только те приростные, т. е. постепенно нарастающие, доходы, которые являются прямым результатом принятого решения об инвестиции. Существующие или ожидаемые доходы, являющиеся результатом ранее принятых решений, включать не следует. Приростные доходы могут быть результатом таких событий, как вывод на рынок нового продукта или услуги либо же успешная рекламная кампания. Если вывод нового продукта или услуги может привести к снижению продаж существующего продукта или услуги, это должно быть отображено как потеря дохода вследствие осуществления инвестиции.

Релевантные расходы и капиталовложения

Релевантные расходы и капиталовложения возникают исключительно при реализации предложенного проекта. Те расходы или капиталовложения, что обусловлены ранее заключенными, имеющими обязательную силу договорами, включать в прогноз денежного потока не следует. Расходы и капиталовложения также должны быть денежными позициями. Позиции, не включающие приростных денежных средств, в частности амортизационные отчисления, условная арендная плата и внутренние взаимозачеты, должны быть исключены.

Релевантные налоги

Компания уплачивает налог на прибыль, что является для нее денежными расходами. Вместе с тем подлежащая уплате сумма налога рассчитывается после начисления процентов, а поскольку проценты по заемным средствам не являются релевантными расходами, при расчете суммы налога на прибыль, подлежащей уплате, процентные расходы компании принимаются равными нулю.

Примеры денежных потоков

Составляющие, которые включаются и не включаются в денежный поток, приведены в таблице 4.

Таблица 4. Включаемые и невключаемые составляющие денежного потока,/

Существует два вида лизинговых договоров (см. ниже), и расходы по ним учитываются следующим образом.

  • Договоры оперативного лизинга обычно заключаются на небольшой срок (например, договор аренды), а потому расходы по ним относятся к операционным расходам.
  • Договоры финансового лизинга обычно охватывают весь срок службы актива, а потому приобретение актива на условиях финансового лизинга равносильно его приобретению в полное владение с оплатой частями. В лизинговые платежи закладывается не только стоимость актива, но и проценты по финансированию, привлеченному лизингодателем для его приобретения. Поскольку процентные расходы в модель денежного потока не включаются, расходы по активу, являющемуся предметом договора финансового лизинга, следует отобразить как эквивалентную стоимость приобретения в момент первого использования. Эквивалентная стоимость приобретения рассчитывается путем дисконтирования лизинговых платежей на условную процентную ставку для сделки (см. ниже).

Влияние изменений на денежные средства

Приступая к созданию модели денежного потока для проекта, важно знать, с чего начать. К примеру, компания может решить оценить, как введение обновленной упаковки продукта повлияет на производственные расходы. Точный, но, вероятно, трудоемкий способ — рассчитать стоимость уже использующейся и новой упаковок и сравнить эти две величины. А более эффективный способ — оценить влияние изменения, перехода от текущей ситуации к новой. Для этого нужно установить, как и какие поступления и выплаты изменятся при переходе на новую упаковку.

Преимущество данного подхода в том, что анализ денежного потока нужно выполнить только раз и что предметом анализа являются только те аспекты производства, на которые повлияет изменение. Все то, чего оно не затронет, игнорируется. Этот подход можно использовать применительно к приобретению компании, выводу на рынок нового продукта, закрытию объекта или предполагаемой инвестиции. При этом важно сосредоточиться на том, как изменения, которые станут следствием утверждения проекта, повлияют на денежный поток.

Учитываем относимые накладные расходы

При создании модели денежного потока проект следует рассматривать не сам по себе, а как составную часть компании. Так, денежные средства на текущие расходы, указанные в таблице 4, могут также включать накладные расходы компании, отнесенные на конкретный продукт или подразделение.

К примеру, завод, уже производящий несколько продуктов, начинает выпускать новый. Накладные расходы завода (арендная плата, отопление, освещение и содержание столовой для сотрудников) распределяются между продуктами пропорционально суммарной массе производимых единиц продукта. Выводя на рынок новый продукт, организация вряд ли существенно увеличит расходы завода, однако часть их теперь можно относить на этот новый продукт.

Если при анализе денежного потока для нового продукта накладные расходы завода будут проигнорированы, производственные расходы для этого продукта окажутся неправдоподобно малыми. Как следствие, он будет жизнеспособным только в том случае, если другие продукты будут покрывать накладные расходы завода. Это основной принцип (и недостаток) калькуляции себестоимости по прямым расходам. Чтобы решить эту проблему, некоторые компании взяли на вооружение такой принцип: рассматривать все проекты как составную часть компании и учитывать накладные расходы следующим образом.

  • Если проект добавит к видам деятельности компании новый, его долю относимых накладных расходов следует считать связанными с денежным потоком реальными расходами, которые начисляются исходя из доходов или суммарной массы производимых единиц продукта, и, соответственно, включить эти относимые накладные расходы в анализ потока денежных средств по проекту.
  • Если проект имеет целью свернуть один из видов деятельности компании, следует считать, что общие накладные расходы компании в результате этого не уменьшатся, и, соответственно, не включать никакие накладные расходы в анализ потока денежных средств по проекту.

Этот принцип вполне приемлем, принимая во внимание его вероятное воздействие на проекты; он, можно сказать, нивелирует эффект экономии на масштабе. В предложении по реализации проекта следует четко указать, включены накладные расходы в расчеты или нет. Для ряда видов деятельности финансовый анализ по новому продукту, чтобы получить более полное представление о проекте, необходимо выполнить дважды — с учетом и без учета относимых накладных расходов.

Общепринятое правило

При создании прогноза денежного потока поступление средств включается в него со знаком плюс, а выплата денежных средств — со знаком минус.

Распределение денежных потоков по времени

В большинстве прогнозов денежного потока используется временной интервал продолжительностью один год. Стандартная временная структура представлена на рис. 2.

Рис. 2. Временные интервалы для денежных потоков

0 — это момент времени, когда возникает первый денежный поток. Момент времени 1 отстоит от него на год, момент времени 2 — на два года и т. д. Мы делаем допущение, что все притоки и оттоки денежных средств за любой отдельно взятый год имели место либо в начале, либо в конце года. При таком временном интервале определить конкретную временную точку, куда можно было бы поместить денежный поток, непросто. Главное здесь — действовать расчетливо и при необходимости ускорять выплаты и отсрочивать поступления. Основные правила — следующие.

  • Оттоки денежных средств в виде капитальных расходов следует относить на начало года. Если капитальные расходы велики, их можно распределить на первые несколько лет проекта; при этом расходы в любом отдельно взятом году относятся на начало года.
  • Доходы, как правило, отображаются в конце года, в котором они получены.
  • Операционные расходы обычно привязываются к соответствующим доходам. Так как они являют собой оттоки денежных средств, их следовало бы отображать в начале года, в котором они имеют место, но принцип привязки здесь превалирует. Соответственно, денежная прибыль относится на конец года, в котором она получена.

Руководствуясь этими правилами, мы тем самым делаем проект чуть менее привлекательным, чем он есть на самом деле.

Временные интервалы

Что касается времени, имеем два аспекта:

  • На какой срок следует составлять прогноз?
  • Какую единицу времени следует использовать — год, квартал или месяц?

Однозначных правил здесь нет: следует лишь исходить из того, что прогноз на год составить проще, чем на десять лет. Если же предполагается, что денежные потоки, которые будут иметь место по прошествии более чем десяти лет, предопределят успех или провал проекта, такой проект считается высокорискованным. Даже проект, зависящий от денежных потоков по прошествии более чем пяти лет, может быть рискованным.

Во многих случаях срок прогноза и временной интервал предопределяются характером проекта. Например:

  • рекламная кампания или кампания по продвижению продукта: срок прогноза — до трех месяцев, временной интервал — неделя;
  • проекты в сфере информационных технологий — до четырех лет, квартал;
  • производство — до десяти лет, год;
  • здания или сооружения — до 20 лет, год.

Срок прогноза зависит от потенциального жизненного цикла продукта. Из-за таких факторов, как моральное старение и конкуренция, норма прибыли со временем будет снижаться. Поэтому в более отдаленном будущем, вполне вероятно, объемы производства будут большими, а норма прибыли — меньшей. Для электронных продуктов также будет иметь место воздействие так называемых подрывных технологий — инноваций (таких как скачивание музыки в цифровом формате), которые «подрывают» существующие технологии. По продуктам, уязвимым для такого воздействия, создавать долгосрочные прогнозы не имеет особого смысла.

Остаточная стоимость

Для капитальных вложений определить начальные расходы — на приобретение или сооружение — относительно несложно. Гораздо сложнее определить конечные показатели, такие как поступления от выбытия или расходы на утилизацию. К примеру, в предложении по возведению атомной электростанции подробно расписываются конструкция всех зданий и сооружений и тендерные процедуры, что позволяет точно определить стоимость ее строительства. А вот в конце ее 30-летнего срока службы появляются неизвестные величины — остаточная стоимость объекта, а также расходы на выведение его из эксплуатации и на дезактивацию. Основные принципы здесь следующие.

  • Автомобили. При расчете стоимости автомобилей при перепродаже целесообразно руководствоваться справочниками по продаже подержанных автомобилей. Из них видно, что после четырех лет эксплуатации стоимость автомобиля составляет примерно 25% от стоимости приобретения.
  • Оборудование. Большинство компаний, приобретая оборудование, не планируют в будущем его перепродавать. Отчасти это обусловлено тем, что вторичный рынок для него весьма ограничен, отчасти — тем, что с появлением усовершенствованных технологий существующие морально устаревают (например, компьютерная техника). Соответственно, остаточную стоимость оборудования следует принять равной нулю (правда, имеется еще ликвидационная стоимость составных частей и материалов оборудования).
  • Здания и сооружения. Для специальных зданий и сооружений остаточную стоимость целесообразно принять равной нулю. Административные здания, которым можно найти другое применение, имеют определенную остаточную стоимость, которая зависит от их местоположения.
  • Земля. При оценке остаточной стоимости земли следует исходить из следующих соображений:
    • Приведет ли деятельность, которую планируется осуществлять, к загрязнению земли или уменьшению ее стоимости (к примеру, складское хранение химических материалов)?
    • Влияют ли на ее стоимость факторы, которые могут быть подвержены изменениям (например, точка розничной торговли, расположенная на оживленной автомагистрали; если построят объездную автодорогу, объемы торговли там упадут)?
    • Можно ли найти земле иное применение (к примеру, построить на ней жилые здания)?
    • Как повлияют на ее стоимость инфляция и рыночная конъюнктура (может ли ее стоимость сохраниться на прежнем уровне или даже вырасти со временем)?

Помимо этого, целесообразно также рассчитать издержки выхода в определенные временные моменты. Допустим, для проекта, рассчитанного на 25 лет, нужно знать издержки выхода по прошествии 5, 10, 15 и 20 лет — на случай, если он не будет приносить ожидаемой выгоды.

Влияние оборотного капитала

Оборотный капитал состоит из товарно-материальных запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей. Это — статьи баланса, которые связывают денежные средства, но при этом довольно быстро в них обращаются. Их влияние на денежные средства обычно заключается в задержке поступлений (или выплат) на месяц-два; например, если клиенты оплачивают выставленные им счета-фактуры в течение месяца с момента получения товаров или услуг, продажи, совершенные в декабре, трансформируются в денежные средства только в январе.

Таблица 5. Влияние задержек в оплате на денежные средства из дебиторской задолженности

В таблице 6 показано, как это обычно отображается в денежных потоках.

Таблица 6. Задержки поступлений денежных средств из дебиторской задолженности

Дебиторская задолженность обуславливает не потерю денежных средств, а задержку их поступлений. Правда, утверждать, что оборотный капитал не утрачивается вообще, неверно, поскольку могут (или будут) иметь место безнадежные долги.

Кредиторская задолженность также обуславливает задержку — но уже не поступлений, а выплат: оплата производится через месяц-два после получения товаров и расходных материалов. Что же касается товарно-материальных запасов, компании необходимо держать на складе определенный минимальный их объем, поэтому их можно отобразить как инвестицию, которая возникает в нулевой момент времени и прекращает свое существование по завершении проекта.

Для международной торговли период расчета может быть более продолжительным, и к тому же ввиду наличия банковских комиссий и обменного курса компания, как правило, получает меньшую сумму, чем та, что указана в счете.

Оценка прогноза денежного потока

Когда прогнозные значения денежных потоков для инвестиции определены, следующий шаг — количественная оценка этих потоков, результат которой покажет, перекрывает ли ожидаемая выгода риск, сопряженный с данной инвестицией.

Выполнить количественную оценку можно при помощи одного из следующих методов:

  • периода окупаемости;
  • чистой приведенной стоимости (NPV);
  • внутренней нормы доходности (IRR) и модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR).

В таблице 7 представлены два проекта. Оба предусматривают разовое инвестирование $10 000, но при этом каждый имеет свою структуру поступлений денежных средств в течение пятилетнего срока.

На первый взгляд, проект А представляется лучшим вариантом. За пять лет он обеспечит избыток относительно исходной инвестиции в размере $5000, тогда как проект В — только $4000. Однако в проекте В денежные средства возвращаются быстрее, а скорое получение прибыли снизит риск, сопряженный с инвестицией. Указанные методы количественной оценки позволяют оценить риск и вознаграждение по каждому из проектов и определить, какой же из них предпочтительнее.

Таблица 7. Поступления денежных средств для проектов

Период окупаемости

Это самый простой метод оценки инвестиции. Он позволяет количественно определить степень риска — установить, как быстро возвратятся инвестиции. Проекты, в которых инвестиции возвращаются быстрее, считаются более привлекательными. Риск здесь связан с неопределенностью: прогноз денежного потока на ближайший год, скорее всего, будет более точным, чем на следующий за ним год. Основной критерий здесь — время до выхода на точку безубыточности, где суммарный отток денежных средств равен их суммарным поступлениям.

На графике кумулятивного денежного потока период окупаемости — это время, в течение которого кривая возвращается к нулевому значению (см. рис. 3).

Рис. 3. Период окупаемости

В таблице 8 приведены расчеты периода окупаемости для проектов А и В.

Таблица 8. Расчет периода окупаемости

Период окупаемости для проекта А составляет четыре года, а для проекта В — два года и четыре месяца (если денежные средства будут поступать равномерно в течение всего года). Многие компании отклоняют проекты, которые не окупаются за определенный период времени. Если период окупаемости для проекта составляет более десяти лет, взять на себя такой риск и одобрить проект может только правительство или крупная корпорация.

Основным недостатком данного метода оценки является то, что окупаемость — это краткосрочный критерий. Он не позволяет оценить денежные потоки вне периода окупаемости (к примеру, проект А может принести $2 млн в году 6, но период окупаемости для него все те же четыре года). Также он не учитывает процентные расходы, а следовательно, не позволяет оценить доходность проекта.

Чистая приведенная стоимость

Этот метод позволяет определить объем избыточных денежных средств, генерируемых инвестицией, с учетом стоимости финансирования. Здесь используется принцип дисконтирования денежных потоков. Например, если вам предложить $100 сейчас или $100 через год, вы предпочтете получить $100 сегодня, поскольку при процентной ставке 10% через год эта сумма может увеличиться до $110. Данная концепция получила название «временная стоимость денег». Стоимость $100 в будущем при процентной ставке 10% приводится в таблице 9.

Таблица 9. Будущая стоимость $100 при процентной ставке 10%

Здесь используется принцип сложного процента. Вместе с тем, если вам предложить $110 через год или $121 через два года при той же процентной ставке, выбор сделать будет сложнее. Из таблицы 9 видно, что в обоих случаях сумма по прошествии двух лет будет равна $121. Для того чтобы можно было сравнить суммы, необходимо выбрать какой-то один временной момент, будь то сегодня, через два года или через десять лет. Чтобы определить стоимость денежного потока в будущем, его необходимо нарастить, а чтобы определить его текущую стоимость, — дисконтировать.

Оба этих варианта равнозначны получению $100 сегодня. Принцип определения текущей стоимости денежного потока, который будет иметь место в будущем, являет собой основу для оценки всех проектов. Стоимость будущего денежного потока в году 0 (сегодня) называют его приведенной стоимостью (PV). Просуммировав PV всех денежных потоков по проекту, получим чистую приведенную стоимость (NPV).

NPV денежных потоков для проекта А (при ставке дисконтирования 10%) определяется следующим образом: каждый из будущих денежных потоков умножается на 100 и делится на значение сложного процента из таблицы 9 (см. рисунок 4).

Рис. 4. Чистая приведенная стоимость

Таким образом, NPV для проекта А составляет $651, что значительно меньше, чем избыток в размере $5000, полученный путем простого суммирования денежных потоков. Такая разница обусловлена потребностью в финансировании инвестиции в первые годы проекта.

Лучше определить PV денежного потока по формуле:

Процентная ставка здесь выражается как дробное число (10% будет отражено как 0,1).

Приведенная стоимость $2000, которые будут получены через два года, при процентной ставке 10% составляет:

Иными словами, если $1652 сегодня поместить на депозит по ставке 10% годовых, через два года получим $2000.

Используя данную формулу применительно к проектам А и В, получим результаты, приведенные в таблице 10 (стоимость финансирования составляет 10%).

Таблица 10. Расчет чистой приведенной стоимости

Проект В генерирует гораздо большую прибыль, чем проект А. Этого можно было ожидать, поскольку, как показано выше, он не требует чистых инвестиций после выхода на точку безубыточности в году 3.

Положительная величина NPV означает, что проект при данной процентной ставке обеспечивает избыток относительно исходной инвестиции; отрицательная — что денежные потоки по предлагаемому проекту не покрывают расходов.

Что следует использовать в качестве ставки дисконтирования?

Ставка дисконтирования — это не текущая банковская ставка кредитования, поскольку значительную часть средств для инвестиции составляет акционерный капитал. Более подходящий показатель — средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Она, по сути, являет собой долгосрочную ставку, которая учитывает все источники финансирования — акционерный капитал, займы и овердрафты.

WACC — это ставка, при которой ожидания инвесторов будут оправдываться. Соответственно, если проект даст положительную NPV при ставке WACC, он обеспечит избыток, превышающий необходимый для инвесторов минимум. Однако WACC не учитывает риски, которые могут обусловить снижение доходов в рамках проекта, а потому многие компании для оценки проектов используют взвешенную по риску WACC. Например WACC может составлять около 10%, а WACC с учетом риска — от 12 до 15%. Если доходность инвестиции не превышает WACC, осуществлять ее нецелесообразно.

Внутренняя норма доходности

Рассчитанное значение NPV истолковать несложно (положительная NPV — это хорошо, отрицательная NPV — плохо), однако оно не позволяет нам получить четкое представление о том, какие отклонения в рамках проекта являются допустимыми, чтобы он продолжал оставаться жизнеспособным. Подходящий для этого индикатор — наибольшая процентная ставка, при которой инвестиция все еще приносит прибыль. Если WACC составляет 10%, а максимальная ставка, при которой инвестиция дает прибыль, — 11%, любая ошибка может иметь серьезные последствия. А вот если проект создает ценность при ставке до, скажем, 32%, ошибки и задержки допустимы — они вряд ли сделают его нерентабельным.

Процентную ставку, при которой проект не является ни прибыльным, ни убыточным, называют внутренней нормой доходности (IRR). Для проектов продолжительностью более двух лет формулы для расчета этого показателя не существует, его можно определить только методом итерации (или при помощи компьютерной программы, использующей данный метод, например, Excel).

Рассчитывая NPV для проекта при разных ставках дисконтирования, можно определить ставку, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю. На рис. 5 показан график значений NPV для проекта А при разных ставках дисконтирования. Поскольку он являет собой кривую, при помощи линейной интерполяции фактическую ставку можно рассчитать лишь приблизительно.

Рис. 5. Чистая приведенная стоимость при разных ставках дисконтирования

Из графика видно, что для проекта А эта ставка составляет 12%, что означает, что ошибки здесь допускать нежелательно, иначе проект может стать нерентабельным. Для проекта В она составляет 17,8% (см. таблицу 11). Поскольку данные по денежным потокам основаны на целом ряде допущений, рассчитывать IRR с большей точностью, чем до целого числа, нецелесообразно.

IRR — это основной метод оценки инвестиций. Правда, большинство организаций используют его в сочетании с чистой приведенной стоимостью, чтобы не отказаться от крупного рентабельного проекта ради небольшого проекта с более высокой внутренней нормой доходности.

Таблица 11. NPV для проекта В при ставках дисконтирования 17 и 18%

Модифицированная внутренняя норма доходности

IRR позволяет точно определить годовую доходность инвестиции для проекта при условии отсутствия промежуточных денежных потоков. Если же такие потоки есть, предполагается, что они могут быть реинвестированы по ставке IRR, что на самом деле маловероятно. Обычно при помощи промежуточных денежных потоков компания старается сократить инвестиционный капитал — уменьшить стоимость финансирования путем снижения ставки. Фактическая ставка реинвестирования, скорее всего, будет гораздо меньше ставки IRR, а потому IRR, рассчитанная для проекта, где имеются промежуточные денежные потоки, вполне вероятно, завышена.

Расчет модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR) начинается с приведения суммы оттоков денежных средств (выплат) к нулевому моменту времени путем дисконтирования. Затем при помощи наращения определяется стоимость притоков денежных средств (поступлений) на завершающем этапе проекта, с использованием ставки реинвестирования или ставки WACC. MIRR — это ставка, при которой будущая стоимость притоков денежных средств равна текущей стоимости их оттоков. Многие экономисты считают, что она дает более реалистичное представление о ценности проекта.

Способы получения активов в пользование

Объем капитала, который компания может привлечь для финансирования расширения своей деятельности, не прибегая к выпуску акций, ограничен ее кредитоспособностью. Объем денежных средств, которые она может направить на приобретение активов, ограничен объемом имеющегося капитала. Соответственно, темпы роста компании предопределяются объемом денежных средств, которые могут быть инвестированы, что заставляет ее искать другие способы получения доступа к активам. Существуют следующие варианты:

  • с точки зрения финансирования — лизинг, в том числе финансовый, оперативный (аренда) и продажа с последующим лизингом (возвратный).
  • с точки зрения операционной деятельности — франчайзинг и аутсорсинг.

Лизинг

Главное преимущество взятия актива в лизинг по сравнению с приобретением в полную собственность для лизингополучателя заключается в том, что вместо разовой выплаты ему нужно будет совершить несколько платежей на меньшую сумму в течение всего срока службы актива. Таким образом, провал на J-образной кривой (см. рис. 1) для лизинга является гораздо более пологим. Это означает, что денежных средств требуется меньше и окупиться инвестиция может быстрее. Оттоки денежных средств, связанные с получением актива в пользование, здесь примерно соответствуют притокам денежных средств, связанным с его эксплуатацией. К примеру, компании необходим самолет, покупная цена которого составляет, скажем, $100 млн. Срок службы самолета равен примерно 20 лет, и компания рассчитывает, что поступления от операционной деятельности позволят ей исправно выплачивать проценты и погашать задолженность. Если взять его в лизинг на 20 лет, размер годового платежа может составлять $7,5 млн — соответственно, воздействие на денежный поток будет меньшим, чем при приобретении в полную собственность.

Вместе с тем общие расходы по договору лизинга могут быть большими. В лизинговые платежи лизингодателем закладывается не только стоимость актива, но и проценты по финансированию, привлеченному им для приобретения этого актива, административные расходы и прибыль по сделке. Однако WACC для лизингодателя может быть меньшей, чем для лизингополучателя, что снижает стоимость финансирования для последнего. Процентная ставка по договору лизинга включает и стоимость воспринимаемого риска для лизингодателя; правда, если лизингополучатель не выполнит свои обязательства, лизингодатель получит актив обратно и сможет частично компенсировать недополученную прибыль поступлениями от выбытия.

Налогообложение лизинговых операций может иметь существенное значение. Так как владелец актива имеет право на налоговые льготы, лизингодатель, являющийся владельцем, получает налоговую выгоду, а лизингополучатель только лишь может включить лизинговые платежи, которые относятся к операционным расходам, в расчет налогооблагаемой прибыли. Но в каждой стране действуют свои законодательные нормы, поэтому лучше по этому вопросу проконсультироваться с юристом.

Договоры финансового лизинга

Это долгосрочные договоры, срок действия которых охватывает весь срок службы актива, который к тому же обычно не подвержен моральному старению. Такой договор дает лизингополучателю все преимущества и недостатки владения, а потому в финансовых отчетах изделие, являющееся его предметом, отображается как актив и по нему начисляется амортизация.

Немаловажно и то, что обязательство совершать лизинговые платежи в будущем отображается в балансовом отчете лизингополучателя как задолженность, а потому соответствующие суммы включаются в расчет доли заемных средств в общем капитале и учитываются при оценке кредитоспособности.

В международных стандартах бухгалтерского учета приводятся критерии, позволяющие определить, что есть финансовый лизинг, хотя это зависит в большей степени от сущности операции, чем от ее формы. В число критериев входят следующие:

  • предусматривает ли договор лизинга передачу прав собственности на актив лизингополучателю в конце срока его действия;
  • имеет ли лизингополучатель право выкупить актив по цене, которая, как ожидается, будет явно ниже его реальной стоимости по состоянию на дату вступления этого права в силу, и высока ли изначально вероятность того, что лизингополучатель воспользуется этим правом;
  • охватывает ли срок действия договора лизинга большую часть срока службы актива, даже если передача прав собственности на него лизингополучателю не предусмотрена;
  • составляет ли в начале срока действия договора лизинга приведенная стоимость минимальных лизинговых платежей большую часть справедливой стоимости актива, взятого в лизинг;
  • являются ли активы, взятые в лизинг, изделиями специального назначения, эксплуатировать которые, не внося в них конструктивные изменения, может только лизингополучатель.

Договоры оперативного лизинга

Это краткосрочные договоры, срок действия которых охватывает лишь небольшую часть срока службы актива; иногда их называют договорами аренды. Лизингополучатель приобретает право эксплуатировать актив, но при этом не получает преимуществ и недостатков владения. Стоимость аренды по договору оперативного лизинга относится к операционным расходам.

Несмотря на то что лизингополучатель берет на себя обязательство совершать лизинговые платежи, соответствующие суммы не отображаются в его балансовом отчете как задолженность и включаются в его отчетность только лишь как примечание. Оперативный лизинг относится к забалансовому финансированию, а потому большинство компаний отдают предпочтение именно этому виду лизинга.

Франчайзинг

Компании, которой необходимо большое количество торговых точек, например магазинов или ресторанов, придется вложить немалые средства в их создание и наполнение товарно-материальными запасами, что, несомненно, замедлит темпы ее роста. Ускорить этот процесс и обойтись меньшими затратами позволит франчайзинг. Компания-франшизодатель продает франшизополучателю право на использование своего бренда, т. е. торговые точки второго работают под брендом первого, и система обслуживания клиентов у франшизополучателя аналогична системе обслуживания в торговых точках других компаний, работающих под тем же брендом. Преимущество этой модели для компании заключается не только в положительном влиянии на денежный поток (каждая проданная франшиза приносит доходы), но и в том, что собственники-управляющие, как правило, более мотивированны, чем наемные работники.

Франчайзинг работает только тогда, когда у компании имеются авторитетный бренд, история успешной деятельности и бизнес-модель, которую несложно воспроизвести, — как, например, у сетей ресторанов быстрого питания McDonald’s и Subway. Эти компании вряд ли сегодня имели бы столь широкое географическое присутствие, если бы все их торговые точки являлись их собственностью. Стандартные договоры на поставку, надлежащие информационно-технологические системы и другие обязательства франшизополучателей позволяют франшизодателю сохранять контроль за деятельностью торговых точек и обеспечить стабильное поступление доходов.

Аутсорсинг

Аутсорсинг — это передача функций по выполнению бизнес-процесса или предоставлению услуги другой компании (подрядчику) на договорной основе. Переданы таким образом могут быть, к примеру, функции по производству комплектующих или готовой продукции, а также функции по предоставлению ИТ- или охранных услуг.

Аутсорсинг бизнес-процесса осуществляется, как правило, для того, чтобы его выполнением занималась компания, которая может создать дополнительное конкурентное преимущество. Такая компания может, к примеру, обеспечить меньшие совокупные расходы или экономию на масштабе, благодаря чему себестоимость продукта или услуги снизится. Или же она может производить продукцию по новой технологии, которой компания-аутсорсер не располагает.

При этом обе стороны должны иметь реалистичные ожидания в отношении друг друга и поддерживать открытые деловые отношения, чтобы обеспечить бесперебойную доставку товаров или предоставление услуг.

Финансовое преимущество такой модели заключается в изменении структуры расходов и денежного потока. Расходы на основные фонды (амортизация) и персонал, как правило, являются постоянными (см. главу 2). Это означает, что компании, чтобы генерировать покрывающую эти расходы прибыль, необходимо поддерживать объемы выпускаемой продукции на определенном уровне. При аутсорсинге же в договор с подрядчиком можно включить пункт о том, что соответствующий продукт или услуга будет приобретаться только по мере необходимости. Таким образом, расходы компании становятся переменными и определяются объемом товарно-материальных запасов и продаж. Это, в частности, позволяет свести к нулю постоянные расходы в периоды низкой деловой активности.

Преимущество аутсорсинга для денежного потока заключается в том, что он позволяет избежать приобретения активов. Помимо этого, выплаты подрядчику совершаются на обычных условиях, через 30 или 45 дней после окончания месяца, в котором выставлен счет, — т. е. значительно позже, чем выплачивалась бы зарплата своим сотрудникам за выполнение той же работы.

Топ-менеджмент компании-подрядчика наверняка отлично понимает, какую выгоду в финансовом плане получит аутсорсер от сотрудничества с ним, и, несомненно, постарается включить в договор все расходы, связанные с управлением соответствующими видами деятельности. Вместе с тем если подрядчик выступает в качестве поставщика для нескольких компаний, он может распределить свои постоянные расходы между ними.

При работе по схеме аутсорсинга на смену рискам, связанным с владением активами и производством продукции, приходят риски, сопряженные с обеспечением качества продукции и непрерывности производства. Как отмечают топ-менеджеры многих компаний, управлять вторыми гораздо сложнее.

Способы высвобождения денежных средств, связанных в активах

Большинство топ-менеджеров не понаслышке знают, как обычно накапливаются активы: они приобретаются, когда компания испытывает в них потребность, а по прошествии нескольких лет оказываются не нужны. Избавление от таких бездействующих активов позволит высвободить денежные средства и складские площади.

Ревизию активов компания должна проводить по меньшей мере ежегодно — как в целях аудита (необходимо убедиться в их наличии), так и, что не менее важно, в целях учета денежных средств (необходимо установить, как они используются). Если активы не используются или используются редко, денежные средства, связанные в них, можно высвободить — путем их продажи или, если они изготовлены из металла или содержат металлические комплектующие, сдачи на металлолом. Такую ревизию необходимо проводить регулярно: задержка влечет за собой снижение стоимости перепродажи.

Продажа с последующим взятием в лизинг

Это альтернативный способ высвободить денежные средства, связанные в активах, находящихся в собственности, чтобы найти им лучшие способы применения — например, вложить в активы, которые могут принести более высокую прибыль. К нему также может прибегнуть компания, оказавшаяся в сложной финансовой ситуации, чтобы погасить часть растущей задолженности. При этом проданный актив зачастую берется в оперативный лизинг.

К примеру, компания несколько лет назад приобрела объект недвижимости, а совсем недавно обнаружилось, что его стоимость существенно выросла. Реализация его стоимости и приобретение на вырученные средства операционных активов, вполне возможно, станет оптимальным способом финансирования расширения бизнеса. Актив продается финансовой компании или банку и одновременно заключается договор лизинга, чтобы компания могла и далее его эксплуатировать. Компания получает полную стоимость объекта недвижимости деньгами.

Минусом таких сделок является то, что если такой объект недвижимости обременен залогом, при его продаже необходимо прежде всего выплатить залогодержателю (к примеру, банку, который взял его в качестве обеспечения по кредиту) его залоговую стоимость. Кроме того, продажа актива, который мог бы быть предоставлен в качестве обеспечения по займу, влечет за собой снижение кредитоспособности компании, а следовательно — увеличение для нее процентной ставки. Прибыль от продажи актива также может подлежать налогообложению; правда, в некоторых странах в таких случаях предоставляется отсрочка уплаты налога, при условии, что такая прибыль снова инвестируется в активы.

Способы включения расходов по договорам лизинга в денежный поток рассмотрены выше.

Частные инвестиции: разовая выгода или денежный поток?

13. Финансовый план и ожидаемые результаты

“Финансовый план и ожидаемые результаты” представляет собой документ, характеризующий способ достижения финансовых целей компании и увязывающий ее доходы и расходы. В процессе финансового планирования идентифицируются финансовые цели и ориентиры фирмы, устанавливается степень соответствия этих целей текущему финансовому состоянию фирмы, формулируется последовательность действий по достижению поставленных задач.

Финансовые планы бывают двух видов: долгосрочный и краткосрочный. Основное целевое назначение первого – определение допустимых с позиции финансовой устойчивости темпов расширения фирмы; целью второго является обеспечение постоянной платежеспособности фирмы.

В основе финансового планирования лежат стратегический и производственный планы. Стратегический план подразумевает формулирование цели, задач, масштабов и сферы деятельности компании. Производственные планы составляются на основе стратегического плана и предусматривают определение производственной, маркетинговой, научно-исследовательской и инвестиционной политики.

В общем виде финансовый план представляет собой документ, содержащий следующие разделы:

    1. Инвестиционная политика (политика финансирования основных средств, нематериальных активов, долгосрочных финансовых вложений).
    2. Управление оборотным капиталом (денежными средствами и их эквивалентами, финансирование производственных запасов, политика в отношениях с контрагентами и управление дебиторской задолженностью).
    3. Дивидендная политика.
    4. Ставка дисконтирования (r).
    5. Финансовые прогнозы (Характеристика финансовых условий, доходы и расходы фирмы, прогнозная финансовая отчетность, бюджет денежных средств, общая потребность в капитале, потребность во внешнем финансировании).
    6. Учетная политика.
    7. Система управленческого контроля.

Все эти формы взаимоувязаны и представляют достаточную информацию для оценки проекта с точки зрения его ликвидности, финансовой устойчивости, уровня рентабельности выпускаемой продукции.

Инвестиционный процесс имеет специфические особенности. Эти особенности в значительной степени касаются движения денежных средств. Наиболее сложным разделом анализа инвестиционного проекта является расчет потока и сальдо реальных денег. Они должны быть сформированы таким образом, чтобы сальдо накопленных реальных денег всегда принимало положительное значение.

Основные понятия, применяемые при разработке финансового плана

Инвестиционные вложения (затраты) собственного и заемного капитала предприятия (величина собственного и заемного капитала предприятия по балансу на последнюю отчетную дату плюс возможное увеличение собственного и заемного капитала в процессе реализации проекта).

Отчет о движении денежных средств — отчетность, показывающая все изменения в активах и обязательствах (имуществе) предприятия, особенно по счетам, характеризующим оборотный капитал, таким, как денежные средства, счета к получению, производственные запасы и счета к оплате, в процессе финансовой деятельности.

Оборотный (рабочий) капитал рассчитывается как разница между суммой текущих активов и величиной текущих обязательств.

Денежные средства — соответствующая статья баланса, показывающая сумму активов предприятия в виде денежных средств.

Денежный поток от текущей хозяйственной деятельности представляет собой сумму излишка (недостатка) денежных средств, полученных в результате сопоставления поступлений и отчислений денежных средств в процессе операционной (финансовой) деятельности. В упрощенном варианте расчета потока денежных поступлений экономические выгоды отражаются в отчетности о финансовых результатах деятельности предприятия и состоят из прибыли, уменьшенной на сумму налога, плюс амортизационные отчисления, кроме того, требуются корректировки на изменения некоторых счетов (дебиторской задолженности, кредиторской задолженности, запасов, основных средств).

Самые лучшие платформы для бинарных опционов на русском языке:
  • Бинариум
    Бинариум

    1 место! Самый лучший, надежный и прибыльный брокер бинарных опционов за 2020 год!
    Идеально подходит для новичков и среднеопытных трейдеров.
    Бесплатное обучение и демо-счет на любую валюту!
    Получите свой бонус за регистрацию:

Остаточная стоимость денежных потоков за пределами планируемого периода — стоимость всех денежных потоков, которые могут быть получены по истечении планируемого периода (n лет). Определяется с помощью так называемой модели Гордона:

  1. полагается, что темпы прироста денежного потока стабилизируются за пределами планового периода (q);
  2. денежный поток первого года после прогнозного периода ((n +1)-го года) — (CFn+1) — рассчитывается как произведение денежного потока последнего года прогнозного периода (CFn) на темп роста (1 +q);
  3. остаточная стоимость денежных потоков за пределами планируемого периода рассчитывается как частное от деления денежных потоков в остаточный период (CFn+1) на разность между ставкой дисконта ( r ) и темпом прироста денежных потоков (q).

Остаточная стоимость = CFn x (1 + q ) (20)
r – q

Текущая (настоящая, дисконтированная, приведенная) стоимость — величина денежных средств в начальный момент времени, т.е. момент инвестирования.

Будущая стоимость — величина денежных средств, рассчитанная с помощью применения метода сложного процента по отношению к текущей стоимости. Текущая приведенная стоимость равна будущей стоимости, умноженной на коэффициент

называемый коэффициентом дисконтирования (коэффициентом текущей стоимости), где
n — порядковый номер года, считая от даты начала реализации проекта;

В случае инвестиций в основные фонды процентную ставку (ставку дисконтирования) подбирают примерно равной ставке дохода от предполагаемых альтернативных финансовых инвестиций, которые по риску примерно соответствуют вложенным в данный проект.

Для финансовых инвестиций за процентную ставку принимают ставку дохода от альтернативных вложений в самые надежные ценные бумаги или процент за банковский депозит. Ставка дисконтирования по рискованным проектам должна быть выше, чем по абсолютно надежным.

Денежные средства планируемого периода поступают в течение всего года, поэтому для дисконтирования денежных потоков планируемого периода применять коэффициент текущей стоимости для конца года некорректно. Для этого используется коэффициент дисконтирования для середины года.

____1________
(n + 0,5) (22)
(1 + r)

Дисконтированием называется процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к их текущей приведенной стоимости. Процесс, обратный дисконтированию, а именно определение будущей стоимости, есть начисление сложных процентов на первоначально инвестированную стоимость.

Ставка дисконта — это норма прибыли, которую инвесторы обычно получают от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Это требуемый инвестором уровень доходности инвестиций.

Чистая текущая приведенная стоимость (NPV) — это разница (сальдо) между инвестиционными затратами и будущими поступлениями, приведенными в эквивалентные условия, т.е. это разность между приведенными стоимостями поступлений и отчислений денежных средств. NPV показывает, достигнут ли инвестиции желаемого уровня отдачи:

— положительное значение NPV показывает, что денежные поступления превышают сумму вложенных средств, обеспечивают получение прибыли выше требуемого уровня доходности;

— отрицательное значение NPV показывает, что проект не обеспечивает получения ожидаемого уровня доходности.

Внутренняя норма прибыли (внутренний предельный уровень доходности — IRR) — специальная ставка дисконта, при которой суммы поступлений и отчислений денежных средств дают нулевую чистую текущую приведенную стоимость, т.е. приведенная стоимость денежных поступлений равна приведенной стоимости отчислений денежных средств.

Техника дисконтированных денежных потоков — метод оценки и ранжирования инвестиционных предложений, используя концепцию изменения стоимости денег во времени, метод чистой текущей приведенной стоимости и метод внутреннего предельного уровня доходности.

Динамический (дисконтный) срок окупаемости проекта — количество лет, необходимых для возмещения первоначальных затрат с учетом дисконтирования, т.е. определяется момент времени, когда дисконтированные денежные потоки доходов будут равны дисконтированным денежным потокам затрат.

Разработка финансового раздела бизнес-плана исходит из посылки, что выделение средств в целях оказания государственной финансовой поддержки предполагает оценку его экономической эффективности как инвестиционного проекта.

Принятие решения о целесообразности инвестирования капитала реализуется путем экономического анализа эффективности намечаемых вложений.

Общий доход . Характерной чертой инвестиционного проекта является то, что вкладываются денежные средства сегодня с тем, чтобы возместить их и получить некоторую дополнительную сумму в будущем, т.е. предполагается возврат инвестиций —возмещение инвестированной суммы — и доход на инвестиции — приток доходов сверх вложенной суммы на протяжении периода функционирования капитала. Если приобретаются долгосрочные активы, то возврат инвестиций и доход на инвестиции — это фактические денежные поступления, полученные в результате эксплуатации приобретаемых активов, если приток денежных поступлений превышает первоначальный вклад денежных средств, это свидетельствует о том, что средства, направленные на капитальные вложения, были возмещены (возврат инвестиций) и что была получена некоторая прибыль (доход на инвестиции). Таким образом, инвестирование представляет собой покупку ожидаемого в будущем притока денежных поступлений, и анализ экономической эффективности инвестиционного проекта позволяет ответить на вопрос: будет ли приток денежных поступлений достаточно велик, чтобы оправдать эти инвестиции.

Следует обратить внимание: для целей анализа и разработки финансового плана признаются лишь действительные изменения в денежном потоке, т.е. изменения соотношения денежных поступлений и денежных отчислений, а не просто операции, отражаемые в бухгалтерских документах, как перераспределение затрат в соответствии с правилами бухгалтерского учета и не имеющие денежного характера.

Необходимо учитывать : определенная сумма средств предполагается для инвестирования в настоящий момент при условии, что результатом будет приток денежных поступлений в последующие годы. Появляются два отнюдь не одинаковых типа величин денежных средств. Во-первых, имеются средства, идущие на инвестиции, которые представляются в полном объеме в начале осуществления проекта. Момент вложения этих средств в аналитических целях называется начальным моментом времени. Во-вторых, имеется ожидаемый поток денежных поступлений на протяжении нескольких этапов планирования (месяцев, кварталов, лет) в будущем как результат этих инвестиций. Эти два вида величин не могут сравниваться непосредственно, т.к. возникают они в разные моменты времени, для корректного сравнения необходимо сведение этих двух сумм к эквивалентным величинам, рассчитанным на один и тот же момент времени, называемым начальным. Величина предполагаемых начальных инвестиций не корректируется, т.к. она выражена в стоимости начального момента времени (первый месяц, квартал, год), или текущей стоимости, если инвестирование происходит единожды вначале реализации проекта; стоимость же средств, инвестированных в течение периода осуществления проекта, должна быть приведена к начальному моменту времени.

Поток денежных поступлений сводится к определению их текущей стоимости, чтобы сравнить его с величиной вкладываемых средств. Для этого суммы денежных поступлений каждого года умножаются на коэффициент дисконтирования при соответствующем уровне доходности (ставке дисконтирования). Следующий этап — определение NPV и IRR, предложенный вариант считается приемлемым, если NPV неотрицательна, IRR больше или равна ожидаемому уровню доходности.

Исходные данные для расчета финансового плана формируются на основе раздела 5 “Рынок и конкуренция”, раздела 6 “Деятельность в сфере маркетинга” (определяются потребности рынка в том или ином виде продукции (товаре, работах, услугах) и его объеме по цене, сложившейся на рынке); раздела 8 “План производства” (определяются возможности предприятия по выпуску продукции в соответствии с производственной мощностью предприятия и ее увеличением или уменьшением с учетом потребностей рынка).

На основе указанных разделов в финансовом плане осуществляется прогнозирование финансовых результатов (табл. 9).

Рейтинг брокеров бинарных опционов с бесплатным обучением:
  • Бинариум
    Бинариум

    1 место! Самый лучший, надежный и прибыльный брокер бинарных опционов за 2020 год!
    Идеально подходит для новичков и среднеопытных трейдеров.
    Бесплатное обучение и демо-счет на любую валюту!
    Получите свой бонус за регистрацию:

Добавить комментарий